>> 湘財(cái)證券-證券行業(yè)2026年度策略：行業(yè)景氣向好，盈利與估值共振可期-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
大小： |
1236KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行情復(fù)盤：A股“滯漲”，H股重估
2025年券商業(yè)績(jī)改善的確定性較強(qiáng)，但估值卻呈現(xiàn)“滯漲”，我們認(rèn)為有兩方面原因：一是2024.9.24-2025.12.31券商指數(shù)上漲約49%，同期滬深300指數(shù)上漲約44%，當(dāng)前市場(chǎng)仍在消化“924”行情拔升的估值；二是在中長(zhǎng)期資金入市及防止市場(chǎng)大起大落的監(jiān)管背景下，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性行情，投資者對(duì)“慢?！钡某掷m(xù)性及節(jié)奏有所擔(dān)憂，對(duì)券商業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的預(yù)期減弱，以往波瀾壯闊的beta行情較難復(fù)現(xiàn)，行業(yè)格局重塑將進(jìn)一步凸顯板塊的alpha。
經(jīng)營(yíng)展望：輕重業(yè)務(wù)并舉，盈利能力將持續(xù)修復(fù)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2026年全年日均股票成交額將保持溫和增長(zhǎng)。但考慮到存量投資者數(shù)量已經(jīng)足夠龐大，未來(lái)新開戶數(shù)量較難維持高速增長(zhǎng)，因此存量客戶的盤活和運(yùn)營(yíng)顯得尤為重要。
投行業(yè)務(wù)：在“十五五”規(guī)劃的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)下，股權(quán)、債券等直接融資得到明確支持，投行業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受益。權(quán)益市場(chǎng)的“慢?！备窬譃槠髽I(yè)融資提供了更為穩(wěn)定的定價(jià)基礎(chǔ)，中介機(jī)構(gòu)和投資者都將從中受益，特別是科創(chuàng)板跟投也有望貢獻(xiàn)收入。此外，境內(nèi)企業(yè)赴港股IPO及再融資活躍，這將為優(yōu)勢(shì)明顯的頭部券商貢獻(xiàn)增量收入。
資管業(yè)務(wù)：資管收入增速分化明顯，頭部券商公募轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，并且參控股頭部公募基金貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。隨著權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，新發(fā)基金逐步回升，公募費(fèi)率改革落地，預(yù)計(jì)2026年資管業(yè)務(wù)將企穩(wěn)回升。
信用業(yè)務(wù)：“924”行情以來(lái)市場(chǎng)交投持續(xù)活躍，上證指數(shù)自由流通市值換手率中樞抬升；兩融交易額占滬深兩市股票成交額比重仍維持在歷史中樞之上，但并未進(jìn)一步突破歷史高點(diǎn)。在權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升背景下，換手率及兩融交易額占比均有突破歷史高點(diǎn)的動(dòng)力。
自營(yíng)業(yè)務(wù)：修訂后的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》增設(shè)了自營(yíng)投資權(quán)益類資產(chǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展加分指標(biāo)，權(quán)益自營(yíng)的重要性提高，尤其是頭部券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)上市券商在2026年將延續(xù)擴(kuò)表，金融投資資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)，“慢?！苯Y(jié)構(gòu)性行情下收益率預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)。
投資主線：并購(gòu)重組提速，國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張
一方面，證券行業(yè)并購(gòu)重組是監(jiān)管政策指引的方向，關(guān)注券商吸收合并帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。2025年以來(lái)行業(yè)整合明顯提速，頭部券商的并購(gòu)案例對(duì)行業(yè)有重要借鑒意義，并且具備區(qū)域資源稟賦的中型券商整合也在加快，通過(guò)收并購(gòu)進(jìn)一步拓寬公司的業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
另一方面，隨著券商國(guó)際化布局加速推進(jìn)，中資券商境外資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，國(guó)際業(yè)務(wù)對(duì)母公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度提升。2024年以來(lái)，頭部券商的國(guó)際業(yè)務(wù)子公司盈利顯著修復(fù)，中信、中金旗下子公司的凈利潤(rùn)規(guī)模排名居前，為母公司貢獻(xiàn)了可觀的利潤(rùn)。
投資建議
展望2026年，在中長(zhǎng)期資金入市加快、防止市場(chǎng)大起大落的政策呵護(hù)下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)成交依然將保持活躍，有利于券商盈利能力持續(xù)修復(fù)。從估值看，券商板塊估值處于歷史較低分位數(shù)，與業(yè)績(jī)明顯錯(cuò)配，在盈利能力回升趨勢(shì)下，估值有較大提升空間，當(dāng)前具備較高配置性價(jià)比。因此，我們維持證券行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注受益于行業(yè)格局優(yōu)化趨勢(shì)下的相關(guān)券商，以及國(guó)際業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著的頭部券商；此外，關(guān)注beta屬性較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)券商，如指南針。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響券商業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)等。
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