>> 國金證券-公用事業(yè)行業(yè)研究：算電融合+兩會臨近+低配低估，電力行情超前演繹-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜濤 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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核心觀點
算電融合、兩會臨近、低配低估，板塊關(guān)注度提升驅(qū)動投資節(jié)奏提前演繹
我們此前提出煤與煤電、利與紅利的投資節(jié)奏：第一輪是當前，關(guān)注電煤需求彈性帶動煤價提升，激發(fā)煤炭板塊機會；第二輪是一季報前后，關(guān)注火電業(yè)績穩(wěn)定驅(qū)動的公用事業(yè)化；第三輪是4-6月的汛期，關(guān)注水文改善下的水電；并且持續(xù)關(guān)注央國企市值管理+資本運作的機會。目前煤炭行情已如期展開并持續(xù)加強，節(jié)后第一周電力板塊持續(xù)上漲，火電似有提前演繹的趨勢。我們總結(jié)電力行情驅(qū)動因素有三：一是行業(yè)內(nèi)公司陸續(xù)布局算力相關(guān)，如豫能控股擬收購先天算力、雅礱江兩河口算電融合示范項目去年末投運等，疊加節(jié)后token海外調(diào)用提升，驅(qū)動部分公司點狀行情；二是兩會臨近，能源安全、雙碳及電改方面政策值得期待；三是板塊自去年11月以來調(diào)整，公募持倉已接近底部，低配低估亦或成為行情驅(qū)動因素?；貧w基本面來看，我們認為業(yè)績?nèi)允前鍓K的核心驅(qū)動力，在煤價上行的階段中，關(guān)注煤炭股EPS上修和估值提升的雙擊。火電方面也需要關(guān)注煤價提升帶來的成本提高，同時需重點關(guān)注市場化交易、容量電價提升對一季度業(yè)績的超額貢獻，同時市值管理也將帶動費用管控和分紅提升，業(yè)績是火電行情演繹的關(guān)鍵。綜合來看，我們認為階段性行情仍將持續(xù)，或進一步擴展至更大范圍，但預(yù)計業(yè)績期前仍將面臨考驗，回歸時間線的投資節(jié)奏。
持續(xù)強調(diào)電煤需求彈性，上半年的低基數(shù)的驗證節(jié)點來臨
我們在一月中旬就已提出，重點關(guān)注電煤上半年的需求彈性，煤炭將受益于煤價和供需，迎景氣度拐點向上。思路有三：（1）今年上半年用電量或在低基數(shù)下高增長：24年8月至25年7月是一輪用電量低基數(shù)，主要系二產(chǎn)高耗能制造業(yè)如黑色、有色、建材等電量承壓（25年8月開始已開始呈現(xiàn)低基數(shù)下的改善，拖累效應(yīng)已有所減弱）。新興制造業(yè)和三產(chǎn)居民預(yù)計將保持高增，對于2026年上半年的用電量增速可以適度樂觀；（2）今年上半年煤電發(fā)電量也或在低基數(shù)下高增長：2025年上半年煤電發(fā)電量基數(shù)偏低，同比下滑2.15%，降幅達633億度。與此同時，風光占據(jù)149%的發(fā)電量增量，擠出全部電源，主要系136號文搶裝以及風光資源偏好。展望今年上半年，裝機或難更大幅度增長，若利用小時數(shù)亦無法大幅提升，或?qū)е旅弘娏吭龊糜陬A(yù)期；（3）關(guān)注海外數(shù)據(jù)中心等電力增量對電煤需求拉動，擠占進口煤需求：數(shù)據(jù)中心算力、工業(yè)化等帶動海外電力需求提升，而煤電作為能夠短期通過提升利用小時來貢獻電量增長的發(fā)電主體，亦或帶動電煤用量超預(yù)期增長，進而導(dǎo)致進口煤緊張（類似歐盟煤電用電量占比從2020年的12.8%提升至2022年的16%）。秦港Q5500動力煤價格已漲至751元/噸，港口去庫進度加速，后續(xù)評估1-2月風光利用小時等評估性指標，驗證上述邏輯確定性。
煤與煤電、利與紅利：把握業(yè)績邊際變化，關(guān)注央國企市值管理
煤炭：重視電煤需求彈性與煤價反饋，兗礦能源、中國神華、陜西煤業(yè)；
火電：評估市場化交易、容量電價新政下的Q1業(yè)績穩(wěn)定性，兌現(xiàn)火電公用事業(yè)化。我們強調(diào)，即便在電量電價和煤價都處于劣勢的情況下，目前港股火電和部分A股穩(wěn)定分紅型火電已經(jīng)具備較好的股息價值，關(guān)注一季報前后火電的投資窗口期，申能股份、華能國際電力股份、國電電力、大唐發(fā)電H、內(nèi)蒙華電、建投能源、京能電力等。
央國企市值管理：關(guān)注提升市值管理訴求、推動資本運作進展兩維度的邊際變化，重視大中型市值央國企（600億附近）：桂冠電力、華電國際、川投能源，推進回購注銷且股東增持的金開新能。
水電：跟蹤主汛期水文數(shù)據(jù)改善帶來的業(yè)績預(yù)期抬升，關(guān)注市場波動下的風格切換，國投電力、長江電力。
風險提示
煤價波動幅度超預(yù)期；綠電裝機及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺不及預(yù)期。
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