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美以對伊朗發(fā)動空襲，中東地緣政治局勢全面升級。2月28日，以色列與美國對伊朗首都德黑蘭發(fā)動空襲。截至3月1日，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在空襲中身亡，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)稱對以色列和美國軍事基地的“最猛烈”進(jìn)攻行動即將開始，同時(shí)宣布，作為石油和天然氣運(yùn)輸重要航道的霍爾木茲海峽已不再安全，因此于2月28日對船只關(guān)閉。國際油輪交通監(jiān)測系統(tǒng)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽周邊海域油輪航行速度普遍降至零，大量船只停航避險(xiǎn)。中東地緣政治沖突全面升級。
　　油價(jià)快速上行，市場擔(dān)憂伊核協(xié)議談判中斷、原油運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)。截至2月27日，布倫特、WTI原油分別報(bào)收73.21、67.29美元/桶，較年初分別上漲20.2%、17.2%。本輪中東地緣沖突對原油市場的影響包括：（1）伊核談判前景受到重大影響，對伊朗石油生產(chǎn)銷售的制裁可能加劇。（2）地緣沖突加劇導(dǎo)致原油運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)加劇，霍爾木茲海峽遭到封鎖威脅全球原油運(yùn)輸安全。歷史上中東地緣沖突對全球能源供應(yīng)安全往往造成重大影響，2019年沙特阿拉伯阿布蓋格原油處理設(shè)施遭襲，一度令570萬桶/日的原油產(chǎn)能停擺，并引發(fā)油價(jià)急劇飆升。2025年6月，伊以軍事沖突爆發(fā)，布倫特油價(jià)一度跳漲至78美元/桶。
　　地緣政治沖突有望使原油供需擔(dān)憂得到緩解，油價(jià)有望持續(xù)上行。供需基本面方面，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和高油價(jià)使原油需求承壓，IEA在2月月報(bào)中預(yù)計(jì)26年全球原油需求增長85萬桶/日，較1月預(yù)測下調(diào)約8萬桶/日。原油供需面臨一定壓力，但本輪地緣政治沖突有望使原油供需擔(dān)憂得到緩解，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的整體上升有望在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)推高油價(jià)。此外，考慮到：（1）美國頁巖油25Q1調(diào)查邊際成本約為65美元/桶，有望成為原油供給端邊際減量；（2）OPEC+于26Q1暫緩增產(chǎn)，體現(xiàn)其平衡油價(jià)訴求，我們認(rèn)為2026年油價(jià)中高位運(yùn)行有望為石化板塊景氣奠定基礎(chǔ)。
　　堅(jiān)守長期主義，“三桶油”、油服、油運(yùn)投資價(jià)值凸顯。作為上游油氣領(lǐng)域央企巨頭，“三桶油”和油服在油價(jià)上行期的業(yè)績彈性凸顯。2026年，“三桶油”將繼續(xù)維持高資本開支，不斷加強(qiáng)天然氣市場開拓，加快中下游煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)穿越油價(jià)周期的長期成長。油服方面，國內(nèi)高額上游資本開支投入將有力保障上游產(chǎn)儲量的增長，使得油服企業(yè)充分受益，疊加海外業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入業(yè)績釋放期，主要油服企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量明顯上升。此外，胡塞武裝宣布將恢復(fù)對紅海走廊航運(yùn)的襲擊，今年以來中東地區(qū)原油輪運(yùn)力持續(xù)緊張，驅(qū)動BDTI指數(shù)2023年以來新高。本輪地緣政治沖突升級將進(jìn)一步阻斷中東地區(qū)原油運(yùn)輸，建議關(guān)注油運(yùn)板塊投資機(jī)會。
　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎(chǔ)，在長期主義視角下，我們持續(xù)堅(jiān)定看好“三桶油”及油服板塊。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提振化工需求，長期來看化工品產(chǎn)能出清利好龍頭企業(yè)，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關(guān)注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）“三桶油”下屬油服工程企業(yè)，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、陽煤化工、中國旭陽集團(tuán)等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衛(wèi)星化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價(jià)格大幅波動