>> 浙商證券-3月全球資產(chǎn)配置月報：主線或?qū)⒃俅位貧w-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
大?。?/td>
| 553KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超，何佳燁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2026年2月，全球市場在黃金與AI兩大最擁擠賽道的先后下跌中完成了風(fēng)險偏好的系統(tǒng)性重構(gòu)。進(jìn)入3月，我們認(rèn)為市場的核心敘事將重新回歸基本面，中美兩國元首見面前全球風(fēng)險偏好升溫，美伊沖突的短期擾動不改風(fēng)險資產(chǎn)修復(fù)的主基調(diào)。若股市因本次美伊地緣恐慌砸出黃金坑，或?qū)⑹鞘潜驹螺^好的布局窗口。
展望3月，我們看好“有色+科技”雙主線的回歸，節(jié)奏上或呈現(xiàn)先有色后科技的輪動。一方面，全球制造業(yè)補(bǔ)庫周期與供給端擾動支撐工業(yè)金屬價格韌性；另一方面，中美兩國元首會晤預(yù)期有望提振雙邊風(fēng)險偏好，科技成長主線大概率不會缺席。寬基指數(shù)層面，我們重點(diǎn)看好滬深300、中證500及創(chuàng)業(yè)板的修復(fù)空間。配置上建議采取攻守兼?zhèn)涞膯♀彶呗裕哼M(jìn)攻端關(guān)注有色金屬、計算機(jī)、電力設(shè)備及機(jī)械板塊，防守端配置公用事業(yè)、交通運(yùn)輸及煤炭以對沖短期波動。
2月大類資產(chǎn)演繹了什么敘事？
1月底，現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下40年來最大單日跌幅，白銀更是上演“斷崖式”崩盤，這一預(yù)警信號在2月上旬迅速從商品市場橫向傳導(dǎo)至科技股，市場開始轉(zhuǎn)向?qū)I的質(zhì)疑。當(dāng)AMD交出營收利潤雙超預(yù)期的財報后股價反而下跌，當(dāng)Alphabet宣布計劃投入近1850億美元的資本支出點(diǎn)燃市場對投資回報率的普遍焦慮時，市場終于意識到，此前支撐風(fēng)險資產(chǎn)“左手黃金，右手AI”的對沖交易邏輯正在同步瓦解?？只徘榫w不再局限于單一板塊，而是開始演變?yōu)閷φ麄€“美國例外論”交易框架的質(zhì)疑。
進(jìn)入2月中下旬，這種結(jié)構(gòu)性焦慮最終演化為一場典型的流動性危機(jī)。市場罕見地出現(xiàn)了美股、貴金屬、加密貨幣同時遭遇拋售的“三殺”局面，其中，比特幣跌至64000美元。流動性的恐慌在加劇，投資者被迫拋售可變現(xiàn)其他資產(chǎn)以換取流動性。
總結(jié)而言，回顧2月的主線，市場最擁擠的兩條賽道——黃金與AI——先后發(fā)生動搖，全球開啟風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整模式。
和2025年10月股市下跌的異同點(diǎn)分析：
2026年2月的市場動蕩與2025年10月的下跌行情在宏觀表象上呈現(xiàn)出顯著相似性，均體現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險的多維度共振。兩次危機(jī)都伴隨著美國金融狀況指數(shù)（FCI）的顯著收緊，反映出信用環(huán)境與流動性的急劇惡化；加密貨幣作為高風(fēng)險資產(chǎn)的“金絲雀”，均在兩輪拋售潮中遭遇重創(chuàng)，凸顯了市場風(fēng)險偏好的全面逆轉(zhuǎn)。此外，美國政府停擺在這兩輪下跌中都能找到其身影，2025年那場歷時43天的歷史最長停擺剛剛過去，2026年2月又再度面臨財政僵局威脅，雖再次達(dá)成臨時決議，但政治不確定性成為壓制市場情緒的共同變量。最終，兩輪調(diào)整均演化為美股乃至全球股市的大幅下跌，在高度全球化的金融體系中，風(fēng)險資產(chǎn)已無法通過區(qū)域配置實(shí)現(xiàn)有效避險。
然而，深入剖析兩次危機(jī)的底層邏輯，其觸發(fā)機(jī)制與傳導(dǎo)路徑存在本質(zhì)差異。2025年10月的下跌更多是源于美國國內(nèi)流動性緊張疊加其政府關(guān)門事件，帶來的對全球風(fēng)險偏好的沖擊。而2026年2月的危機(jī)則是典型的價格型調(diào)整引爆流動性風(fēng)險：黃金與AI兩大最擁擠交易賽道的先后下跌，直接擊穿了杠桿交易商的保證金防線，迫使量化基金與對沖基金被動去杠桿，形成“價格下跌-保證金追繳-強(qiáng)制平倉”的自我強(qiáng)化螺旋。正是由于觸發(fā)機(jī)制的不同，兩次危機(jī)的傳染速度呈現(xiàn)出顯著差異——2025年10月的下跌如同“溫水煮蛙”，節(jié)奏相對緩慢，給了市場一定的反應(yīng)時間；而2026年2月的調(diào)整則是“閃電戰(zhàn)”，資產(chǎn)價格的瞬時崩塌與杠桿踩踏在數(shù)日內(nèi)完成跨市場傳染，其破壞烈度遠(yuǎn)超前者。
3月全球大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)是什么？
展望3月，有色+科技主線或再次回歸，節(jié)奏上來看先有色后科技?？萍蓟蛞蛎酪翛_突事件發(fā)生后因避險情緒產(chǎn)生震蕩，但總體而言，兩國元首見面前中美股市風(fēng)險偏好提高，科技這條主線大概率不會缺席。
寬基指數(shù)中比較看好滬深300，中證500，創(chuàng)業(yè)板。具體板塊而言，建議關(guān)注板塊可以細(xì)分為進(jìn)攻組合和防守組合。進(jìn)攻組合：有色金屬、計算機(jī)、電力設(shè)備、機(jī)械。防守組合：公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、煤炭。
2月底的美伊沖突，或成為了影響3月大類資產(chǎn)的重要事件主題。當(dāng)?shù)貢r間2月28日，以色列和美國對包括伊朗總統(tǒng)府在內(nèi)的多個目標(biāo)發(fā)動襲擊。隨后，伊朗對以色列特拉維夫等地發(fā)動導(dǎo)彈襲擊。中東地區(qū)多個美軍基地也遭到伊朗襲擊。本次的美伊沖突和今年1月委內(nèi)瑞拉事件和去年的伊以沖突有本質(zhì)區(qū)別。本次或不是一次性的打擊，伊朗后續(xù)可能有報復(fù)行動。去年美國與以色列針對伊朗核設(shè)施的軍事行動，該行動以“摧毀伊朗核能力”為有限目標(biāo)，選擇在核談判的外交窗口期發(fā)動突襲，在地面未部署作戰(zhàn)部隊的情況下，憑借以色列對伊朗防空體系的預(yù)先癱瘓，實(shí)現(xiàn)了對關(guān)鍵設(shè)施的有效打擊。然而，若特朗普政府此次意圖將戰(zhàn)略目標(biāo)從“核能力壓制”升級為“政權(quán)更迭”，則可能面臨完全不同的風(fēng)險收益評估。當(dāng)前伊朗國內(nèi)的政治控制力與去年不可同日而語。
實(shí)則，在2月已經(jīng)price in伊朗的地緣政治升溫預(yù)期，原油與黃金在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)尤為突出。WTI原油一度觸及六個月高位，而黃金后面在避險
|
|
