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公司發(fā)布FY26中報(bào)（2025/12/31），F(xiàn)Y26H1實(shí)現(xiàn)收入33.8億元，同比+7.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+12.5%。公司在暖冬和春節(jié)錯(cuò)期下仍能保持收入高單增長(zhǎng)、利潤(rùn)低雙增長(zhǎng)，毛利率提升推動(dòng)盈利能力向上，彰顯設(shè)計(jì)師品牌龍頭可持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)韌性。
　　LESS增速領(lǐng)跑，階梯式多品牌矩陣
　　分品牌來(lái)看，F(xiàn)Y26H1 JNBY/速寫(xiě)/jnby by JNBY/LESS/其他新興品牌收入分別同比+5.7%/+0.4%/+4.1%/+16.3%/+22.4%至18.6/3.9/5.0/3.9/2.4億元，毛利率分別+1.8pct/+2.0pct/+1.8pct/+1.7pct/-3.6pct至69.4%/67.5%/60.2%/70.5%/48.8%，門(mén)店數(shù)量分別同比凈變動(dòng)+32/-19/+10/+12/+2家至992/297/527/271/54家，階梯式多品牌矩陣接力成長(zhǎng)，成長(zhǎng)品牌LESS增速領(lǐng)先，成熟品牌JNBY高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，品牌勢(shì)能向上。
　　全渠道運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀，品牌力向上逆勢(shì)開(kāi)店
　　分渠道來(lái)看，F(xiàn)Y26H1直營(yíng)/經(jīng)銷收入分別同比+5.7%/+0.3%至11.8/14.4億元，毛利率分別同比+0.1pct/+2.0pct至73.7%/61.0%，由于暖冬和春節(jié)錯(cuò)期的影響，整體線下零售可比同店-2.2%，直營(yíng)/加盟門(mén)店數(shù)量分別環(huán)比凈開(kāi)20/26家至512/1651家，門(mén)店逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模增長(zhǎng)確定性。
　　FY26H1線上收入同比+25.1%至7.5億元，公司線上渠道收入逆勢(shì)靚麗增長(zhǎng)，全域零售運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)向上，毛利率同比+1.6pct至65.8%，線上渠道實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速增長(zhǎng)。
　　堅(jiān)持設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)打造獨(dú)特品牌調(diào)性，精細(xì)化會(huì)員營(yíng)運(yùn)能力領(lǐng)先
　　FY26H1公司設(shè)計(jì)與研發(fā)費(fèi)用同比+15.7%至1.2億元，JNBY26春夏藝術(shù)東方系列、男裝速寫(xiě)推出黑支線，公司以個(gè)性化設(shè)計(jì)風(fēng)格沉淀獨(dú)特品牌調(diào)性，疊加精細(xì)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)，沉淀高黏性客群，2025年活躍會(huì)員（180天購(gòu)買2次+）同比+5萬(wàn)至59萬(wàn)個(gè)，年購(gòu)買額超5000會(huì)員賬戶數(shù)同比+1萬(wàn)至34萬(wàn)以上，消費(fèi)零售額達(dá)49億（同比+4.7%），貢獻(xiàn)線下零售超60%，領(lǐng)先會(huì)員營(yíng)運(yùn)能力和高復(fù)購(gòu)率客群保障公司穿越周期穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　毛利率向上，盈利能力提升，現(xiàn)金流充足
　　FY26H1公司毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/凈利率分別同比+1.4pct/+0.1pct/+0.6pct/+0.9pct至66.5%/32.4%/9.2%/20.0%，毛利率提升來(lái)自直營(yíng)和線上增速較快、穩(wěn)健的產(chǎn)品定價(jià)策略和有效的過(guò)季貨品折扣管理。FY26H1存貨同比+2.9%至10.2億元，存貨增速慢于收入增速，存貨管理健康有序，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+21.1%至10.0億元，為凈利潤(rùn)的1.5倍，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，現(xiàn)金流充足。
　　自建物流園提升貨品周轉(zhuǎn)效率，保持穩(wěn)定高分紅
　　公司1月23日發(fā)布配售公告，擬配售1453.5萬(wàn)（占比2.8%），配售價(jià)為每股18.78港元，籌資凈額為2.7億港元，公司2016年上市以來(lái)首次再融資以改善流動(dòng)性。公司計(jì)劃投建新型文化創(chuàng)意物流園，考慮公司作為設(shè)計(jì)師品牌，貨品SKU較為豐富，自有物流中心能有效提高銷售效率和競(jìng)爭(zhēng)力。公司現(xiàn)金流充足，物流園投建不影響分紅政策，預(yù)計(jì)未來(lái)分紅率仍保持75%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)積累獨(dú)特品牌調(diào)性+階梯式多品牌矩陣+全渠道運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先+高黏性龐大會(huì)員持續(xù)為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)保駕護(hù)航，預(yù)計(jì)公司FY26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為9.8/10.5/11.3億元，同比分別+9.6%/7.7%/7.1%，截止2/27收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為10.4/9.6/9.0倍，預(yù)計(jì)FY26年分紅率繼續(xù)維持75%，對(duì)應(yīng)FY26股息率7.2%，高股息穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降；成長(zhǎng)品牌開(kāi)店不及預(yù)期；店效提升不及預(yù)期