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3月債券交易依然可以相對樂觀
　　第一，節(jié)后第一周，收益率波動(dòng)加大，地產(chǎn)政策是“表”，交易止盈是“里”。節(jié)后收益率的率先上行，表面的觸發(fā)因素與一線城市的房地產(chǎn)政策放松有關(guān)，但背后的因素更多是交易性止盈的驅(qū)動(dòng)。
　　第二，地緣沖突對債券影響，短期看風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)比價(jià)。當(dāng)前地緣沖突對國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響或仍限于風(fēng)險(xiǎn)情緒，其背后更多是各類資產(chǎn)原有趨勢和節(jié)奏的加速，若一致預(yù)期是如此，調(diào)整更可能是一次性、短期的。
　　第三，地緣沖突對債券影響，中期看原油價(jià)格和通脹傳導(dǎo)。今年初以來，有色等大宗品種的上漲，以及化工和后周期相關(guān)股票板塊的上行，加劇了通脹疑慮；當(dāng)前地緣沖突的爆發(fā)，以及可能帶來短期原油價(jià)格的上行，可能引發(fā)通脹預(yù)期的共振，雖然在宏觀數(shù)據(jù)層面不一定兌現(xiàn)，但預(yù)期交易可能成為一段時(shí)間的主線，對此需要著重關(guān)注。
　　第四，兩會前后，任何對于房地產(chǎn)或消費(fèi)領(lǐng)域的政策增量，都有可能會落地到超長期國債壓力上。從政策到景氣的鏈條，債市并不關(guān)注，但任何政策增量，無論何種形式，涉及財(cái)政政策的，均有可能以特別國債擴(kuò)容的形式來實(shí)現(xiàn)，供給增量很容易引發(fā)超長期利率債的負(fù)面定價(jià)。
　　第五，兩會前后，降息落地概率不高，不排除率先落地降準(zhǔn)的情景。顯然，在流動(dòng)性充裕的當(dāng)下，資金利率受央行的嚴(yán)格引導(dǎo)，短端利率受限于資金利率，故單獨(dú)降準(zhǔn)落地可能給短端帶來的增量相對有限。對于長端而言，這種情景依然有利于寬松預(yù)期博弈，即降準(zhǔn)落地盼降息，提前透支降息交易，壓縮期限利差，收益率曲線在當(dāng)前陡峭情景中，可能會小幅度走平。
　　總之，3月債券交易依然可以相對樂觀。節(jié)后幾個(gè)工作日的止盈操作并不算強(qiáng)，隨著避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)，10年國債收益率再次運(yùn)行至1.8%下方，這意味著對于1.8%附近的阻力位的回調(diào)并非有效，并且來回的交易使得10年期國債收益率運(yùn)行的頂部有所下移，階段性下行趨勢仍在延續(xù)。鑒于3月主要會反饋地緣沖突的避險(xiǎn)情緒，以及修復(fù)后可能再次升溫的貨幣寬松預(yù)期，因素層面的做多驅(qū)動(dòng)依然存在。機(jī)構(gòu)行為層面，節(jié)前以配置盤的活躍度提升為主，農(nóng)商行和券商自營的交易有一定參與，但公募受限于負(fù)債端壓力，交易的參與度并不深。節(jié)后若多重因素共振，可能出現(xiàn)交易盤熱度的升溫，長端收益率的階段性下行仍有機(jī)會。過程中，超長端的供給壓力風(fēng)險(xiǎn)依然存在，交易的參與難度依然偏大，依然建議選擇波動(dòng)率偏低的10年期品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊