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醫(yī)藥板塊行情復盤：本周（2/23~3/1）為春節(jié)假期后第一周，市場溫和反彈，滬深300指數(shù)+1.08%，但A股醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)平淡，SW醫(yī)藥生物指數(shù)+0.50%，在申萬一級行業(yè)指數(shù)中排名25/31。各細分板塊中，醫(yī)療耗材（+3.99%）、其他生物制品（+3.14%）表現(xiàn)相對較好，CXO（-2.20%）和化學制劑（-1.12%）表現(xiàn)較弱。港股創(chuàng)新藥本周回調明顯，甚至出現(xiàn)周四創(chuàng)新藥整體大跌，板塊情緒低迷，恒生生物科技指數(shù)（-4.68%）和恒生醫(yī)療保健指數(shù)（-4.56%）均跑輸恒生科技指數(shù)（-1.41%）和恒生指數(shù)（+0.82%）。
　　中國創(chuàng)新ADC閃耀ASCOGU，映恩DB-1311生存獲益數(shù)據(jù)優(yōu)異。當?shù)貢r間2月26~28日，2026年美國臨床腫瘤學會泌尿生殖系統(tǒng)腫瘤研討會（ASCOGU 2026）在舊金山舉行，是全球該領域最具影響力的學術會議之一。本次ASCOGU有70余項中國專家學者的研究成果入選，多家中國創(chuàng)新藥企業(yè)更新發(fā)布了重磅數(shù)據(jù)。映恩生物公布了與BioNTech SE合作開發(fā)的DB-1311（B7H3 ADC）在轉移性去勢抵抗性前列腺癌mCRPC患者中的最新臨床研究數(shù)據(jù)，在129例療效可評估的患者中，中位影像學無進展生存期rPFS為11.3個月，中位總生存期mOS為22.5個月。亞組分析顯示，84例既往未接受過Lu-177的患者中位rPFSwei13.6個月；45例既往接受過Lu-177的患者療效與整體人群相當，中位rPFS為11.3個月，mOS尚未達到。這是B7H3 ADC藥物首次在Lu-177經(jīng)治的mCRPC患者中展現(xiàn)出優(yōu)異的持久療效。此外，科倫博泰公布了SKB-264（Trop2 ADC）聯(lián)合帕博利珠單抗（PD-1）在一線尿路上皮癌的2期臨床數(shù)據(jù)，榮昌生物公布了RC48（HER2 ADC）聯(lián)合特瑞普利單抗（PD-1）新輔助治療HER2表達肌層浸潤性膀胱癌MIBC的2期臨床數(shù)據(jù)，展現(xiàn)了ADC+IO方案未來成為腫瘤一線療法的巨大潛力。
　　聯(lián)邦三靶點減肥藥UBT251二期臨床成功，將盡快啟動三期臨床研究。2月24日，聯(lián)邦制藥發(fā)布公告，其自主研發(fā)的長效GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑UBT251注射液已完成在中國超重/肥胖患者中的二期臨床研究。研究結果顯示，受試者按照每周皮下注射給藥1次，連續(xù)給藥24周后，試驗組平均體重較基線變化最高達-19.7%（-17.5kg），安慰劑組為-2.0%（-1.6kg）。UBT251各劑量組整體安全性和耐受性良好，不良事件以胃腸道反應為主，且絕大多數(shù)為輕度至中度，未發(fā)生因任何不良事件導致的退出。2025年3月，諾和諾德以2億美元預付款和最高18億美元的潛在里程碑付款以及年度凈銷售額銷售提成的合作協(xié)議，獲得UBT251在海外的開發(fā)和商業(yè)化權利。聯(lián)邦制藥表示將盡快啟動UBT251在中國超重/肥胖患者的三期臨床研究，諾和諾德也即將啟動該藥的海外臨床研究。
　　投資建議：近期醫(yī)藥板塊行情低迷，港股創(chuàng)新藥集體回調對板塊情緒造成一定沖擊，周末中東戰(zhàn)火再起，可能帶動風險偏好進一步下行。我們認為，短期行情受到市場交易等因素影響為主，中國醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的趨勢不變，市場出清后有望出現(xiàn)長期布局機會。2026年，我們繼續(xù)看好中國創(chuàng)新藥出海的產業(yè)趨勢，繼續(xù)重點跟蹤ADC、雙抗、小核酸、減肥藥等核心優(yōu)勢賽道的投資機會，重點關注映恩生物-B、三生制藥、信達生物、藥明合聯(lián)、邁威生物-U、科倫博泰生物-B、康方生物；同時，我們看好高景氣CXO、器械出海、腦機接口、AI+醫(yī)療等投資機會。
　　風險提示：新產品研發(fā)進展不及預期，競爭環(huán)境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。