>> 銀河證券-計算機(jī)行業(yè)行業(yè)月報：國產(chǎn)大模型token通脹，全球軟件行業(yè)或迎重構(gòu)-260228
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 12402KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳硯靖，魯佩，胡天昊 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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2月人工智能板塊震蕩整理，板塊內(nèi)部極具分化。人工智能板塊指數(shù)（884201.WI）2月漲跌幅為0.78%，同期上證綜指漲跌幅1.09%、滬深300漲跌幅0.09%、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅4.47%。我們認(rèn)為，2月人工智能板塊維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，由于春節(jié)市場休市以及節(jié)前效應(yīng)，板塊成交量出現(xiàn)萎縮，其中人工智能板塊出現(xiàn)嚴(yán)重分化，硬件、數(shù)據(jù)中心等細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)勢領(lǐng)漲，Saas領(lǐng)域迎來大幅調(diào)整，伴隨地緣政治局勢愈演愈烈，市場避險情緒升溫，疊加市場擔(dān)心AI對軟件行業(yè)沖擊，短期資金更加青睞訂單+業(yè)績等硬件基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。
國產(chǎn)大模型進(jìn)入token通脹，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭AI入口流量之爭進(jìn)入白熱化。2月恒生科技指數(shù)大幅下挫10.15%，創(chuàng)今年以來最大單月跌幅，由于恒生科技指數(shù)中按市值排名前十大重倉股中有7家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)科技公司當(dāng)前面臨AI流量入口之爭，市場擔(dān)心短期流量敘事能否帶來業(yè)績端兌現(xiàn)，對互聯(lián)網(wǎng)科技公司未來盈利預(yù)期存在不確定性，加之美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，市場擔(dān)心全球流動性拐點，引來港股互聯(lián)網(wǎng)公司大幅下跌，導(dǎo)致恒生科技指數(shù)2月迎來全年最大跌幅，而反觀近期港股原生模型公司智譜、MiniMax大幅上漲，漲幅分別為154.2%/64.42%，根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，2月中國AI的模型調(diào)用量爆發(fā)式增長，首次超過美國，根據(jù)2月16日至22日的周榜單顯示，平臺調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來自中國廠商，分別為MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智譜GLM-5、DeepSeek的V3.2，四款模型合計貢獻(xiàn)了Top5總調(diào)用量的85.7%，同時智譜宣布對GLMCoding Plan套餐價格進(jìn)行調(diào)整，取消收購優(yōu)惠，保留按季按年訂閱優(yōu)惠套餐價格進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價格保持不變。我們認(rèn)為，伴隨國產(chǎn)大模型能力持續(xù)提升，百模大戰(zhàn)進(jìn)入到淘汰賽階段，或?qū)⒆呦騮oken通脹，而原生大模型公司由于其業(yè)務(wù)純粹性，相較傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠具備優(yōu)勢，短期獲得資金青睞與追捧，但傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI時代的流量入口之爭是有必要的，流量仍然是AI時代最重要的資產(chǎn)之一，長期來看我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司有望憑借其流量優(yōu)勢重新奪回AI時代地位，原生大模型廠或?qū)⒊蔀槠洚a(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，建議持續(xù)關(guān)注恒生互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭低位布局機(jī)會。
Agent智能體能力躍遷，Saas行業(yè)格局或?qū)⒂瓉硇赂窬?。AI初創(chuàng)企業(yè)Anthropic于2月初推出新型工具11個插件，其中法律插件，能夠直接協(xié)助團(tuán)隊審查合同、標(biāo)記合規(guī)風(fēng)險并跟蹤法律條款，相當(dāng)于一個初級律師的能力，讓投資者開始懷疑傳統(tǒng)法律科技公司的護(hù)城河是否依然穩(wěn)固，無論是國內(nèi)外Saas公司均出現(xiàn)不同程度的下跌。我們認(rèn)為，AI目前最大的優(yōu)勢在于編程，對于傳統(tǒng)軟件公司在功能界面開發(fā)方面或?qū)⒃斐梢欢_擊，傳統(tǒng)軟件板塊或?qū)⒂瓉硪淮稳孪磁?，建議關(guān)注三類公司：1）具備垂類行業(yè)專業(yè)、專有數(shù)據(jù)資源的公司；2）深度嵌入物理系統(tǒng)、生產(chǎn)流程或高復(fù)雜度的場景以及對應(yīng)場景的公司；3）積極推進(jìn)軟件Agent化公司。
投資建議：關(guān)注以下細(xì)分賽道及公司：1、國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈：工業(yè)富聯(lián)、中科曙光、海光信息等；2、IDC服務(wù)商與算力租賃：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、大位科技、城地香江等；3、大模型廠商：智譜、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、騰訊控股；4、國產(chǎn)信創(chuàng)廠商：中國軟件、軟通動力、潤和軟件、達(dá)夢數(shù)據(jù)等；5、AIAgent及應(yīng)用：金山辦公、合合信息、福昕軟件、拓爾思、能科科技、道通科技、同花順、嘉和美康、衛(wèi)寧健康、國能日新、深信服、彩訊股份、恒生電子、萬興科技等；6、云計算廠商：金蝶國際、金山云、優(yōu)刻得；7、一體機(jī)及端側(cè)AI：虹軟科技、?？低?、中科創(chuàng)達(dá)、華勤技術(shù)、螢石網(wǎng)絡(luò)等；8、數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中供給、流通、應(yīng)用公司：深桑達(dá)A、上海鋼聯(lián)等；9、工業(yè)軟件：中控技術(shù)、鼎捷數(shù)智/華大九天、概倫電子、廣立微等。
風(fēng)險提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；科技巨頭競爭加劇風(fēng)險；法律監(jiān)管風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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