>> 東北證券-呈和科技(688625)高分子助劑領(lǐng)先企業(yè)，把握CCL高端材料國產(chǎn)替代機遇-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 342KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙宇陽 |
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主業(yè)穩(wěn)健擴張，成核劑與海外業(yè)務(wù)成為核心引擎。公司2025實現(xiàn)營收9.88億元，同比+11.98%；歸母凈利潤2.82億元，同比+12.53%；主業(yè)韌性強勁。1）成核劑領(lǐng)跑：2024年成核劑產(chǎn)品收入達5.11億元（+24.09%），制造業(yè)單項冠軍地位凸顯。2）海外放量：2024年海外收入同比增長32.19%，2025H1海外收入占比進一步提升至25.39%。公司通過高規(guī)格FDA、ECOVADIS認證及主流工藝（Novolen、Unipol等）準入，成功切入全球石化巨頭供應(yīng)鏈。
產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，南沙廠區(qū)全面啟用打開增長天花板。2025年6月，公司南沙廠區(qū)辦公樓及研發(fā)中心正式落成運營。1)產(chǎn)能彈性：募投項目“廣州科呈新建高分子材料助劑建設(shè)項目一期”已于2024年末投產(chǎn)并于2025年1月結(jié)項。公司針對市場需求調(diào)整產(chǎn)品比例，優(yōu)化利用效率。2)精細化管控：2025H1公司通過歸還短期借款（同比下降34.19%）和優(yōu)化投資活動回款，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)顯著改善，投資活動現(xiàn)金流量凈額同比大幅轉(zhuǎn)正。
技術(shù)壁壘深厚，鎖定CCL及高端材料國產(chǎn)替代機遇。1）高端技術(shù)突破：公司掌握β晶型增韌成核劑、三元高透明合成水滑石等核心技術(shù)。其中，高透明合成水滑石已在高端PVC及能源化工聚丙烯領(lǐng)域逐步替代進口，且為中石化、中石油等指定國產(chǎn)產(chǎn)品。2）卡位5G/AI高速高頻賽道：2025年11月5日公司設(shè)立全資子公司呈和電子，呈和電子于今年1月19日完成對廣東聚訊新材料的控股工商變更。呈和電子專注于電子級樹脂與阻燃劑兩大核心產(chǎn)品系列，作為CCL關(guān)鍵基礎(chǔ)樹脂與功能助劑，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心環(huán)節(jié)。公司聚苯醚樹脂（PPO/OPE）具備低介電損耗、高耐熱性特征，可匹配M6-M9等級CCL；其無鹵磷系阻燃劑有效攻克了傳統(tǒng)助劑在高頻場景下電性能不足的痛點，已實現(xiàn)對主流CCL廠的批量供應(yīng)。目前，公司正前瞻研發(fā)布局“碳氫樹脂+OPE”復(fù)合體系，旨在適配M9以上等級及1.6T交換機等超高頻場景需求。隨著相關(guān)產(chǎn)品由中試放大向產(chǎn)能釋放階段過渡，我們看好公司憑借全場景電子材料解決方案，在算力基建代際演進中持續(xù)享受國產(chǎn)化紅利。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計26-27年收入分別實現(xiàn)11.85/13.48億元，歸母凈利潤分別為4.15/4.84億元，對應(yīng)PE分別為33.72/28.89X，看好公司主業(yè)穩(wěn)健，高端助劑國產(chǎn)替代空間廣闊，切入高頻高速銅箔基板及環(huán)氧電子封裝等高端電子材料供應(yīng)鏈，受益于國產(chǎn)替代，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值不達預(yù)期。
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