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Token出海驅(qū)動(dòng)算力規(guī)模擴(kuò)張，從而帶動(dòng)電力需求激增。我們測算，到2030年，數(shù)據(jù)中心用電量占我國全社會(huì)用電量比重有望達(dá)到4%左右。
　　AI算力快速增長，使得數(shù)據(jù)中心電力需求激增。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2019年-2024年，我國數(shù)據(jù)中心用電量從824億千瓦時(shí)增長至1660億千瓦時(shí)，年均復(fù)合增速為15.0%。盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)中心用電量占全社會(huì)用電量比例較低，2024年僅為1.7%，但其增速十分可觀。同時(shí)，國產(chǎn)大模型加速出海，越來越多的海外數(shù)據(jù)在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心完成推理。全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月16日-22日，平臺(tái)前十模型的總Token消耗約8.7萬億，其中中國模型Token消耗量為5.3萬億，占比61%。Token出海的背后是電力價(jià)值的跨境交付，有望進(jìn)一步帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心用電量提升。
　　到2030年，數(shù)據(jù)中心用電量占比有望達(dá)到4%左右。根據(jù)IDC的預(yù)測，2025-2028年我國智能算力（精度FP16）將由1037.3 EFLOPS增長至2781.9EFLOPS，年均增速為38.9%。為了研究算力規(guī)模擴(kuò)張帶來的用電量增長情況，我們構(gòu)建了一個(gè)基于單Token耗電量的數(shù)據(jù)中心用電量計(jì)算模型，同時(shí)考慮PUE的持續(xù)下降，假設(shè)中國智能算力年均增速分別為25%/35%/45%，到2030年，我國智能算力將分別達(dá)到3166/4651/6649 EFLOPS，數(shù)據(jù)中心用電量將分別達(dá)到3907/5741/8206億千瓦時(shí)。假設(shè)2026-2030年我國全社會(huì)用電量年均增速為5.2%，則在不同算力規(guī)模增速下，2030年數(shù)據(jù)中心用電量占我國全社會(huì)用電量比重將分別達(dá)到2.9%/4.3%/6.1%。
　　數(shù)據(jù)中心的運(yùn)行依賴穩(wěn)定且充足的電力供應(yīng)，同時(shí)“雙碳”目標(biāo)對(duì)于電力的清潔低碳做出要求。2023年發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“東數(shù)西算”工程加快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實(shí)施意見》，提出到2025年底，國家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80%?！半p碳”目標(biāo)下，數(shù)據(jù)中心有望成為促進(jìn)可再生能源消納的重要力量。近年來，綠電交易市場日趨成熟，綠電溢價(jià)逐漸回歸合理區(qū)間。通過長期購電協(xié)議鎖定綠電資源，數(shù)據(jù)中心可以有效規(guī)避未來化石能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)算力成本與綠色價(jià)值的雙贏。
　　穿越周期，重資產(chǎn)、低淘汰（HALO）的公用事業(yè)企業(yè)迎來價(jià)值回歸。AI時(shí)代，軟件層面的技術(shù)顛覆層出不窮，而HALO資產(chǎn)“看得見、摸得著”，具備進(jìn)入門檻高、業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測、難以被AI顛覆等優(yōu)勢，可提供防御性價(jià)值。公用事業(yè)是典型的HALO行業(yè)，在AI顛覆、地緣政治動(dòng)蕩的環(huán)境下，有望成為資金的確定性選擇。
　　投資建議：持續(xù)看好傳統(tǒng)電力龍頭長江電力、國電電力，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域電力標(biāo)的皖能電力、福能股份、申能股份、桂冠電力、涪陵電力等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI算力需求不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)