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投資要點(diǎn)
　　▌Token出海調(diào)用量爆發(fā)拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力需求，漲價(jià)推動(dòng)IDC與電力設(shè)備景氣上行
　　需求端，中國(guó)模型周調(diào)用量在2月16~22日沖高至5.16萬億Token，三周增長(zhǎng)127%，超過同期美國(guó)2.7萬億Token。全球調(diào)用量Top5模型中，中國(guó)占四席：MiniMax M2.5、KimiK2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2，總貢獻(xiàn)85.7%。Kimi 20天收入已超2025全年水平；Seedance2.0生成排隊(duì)用戶超1000人，視頻生成等待達(dá)8小時(shí)，凸顯算力供給緊張。智譜通過階段性漲價(jià)及算力合伙人招募緩解瓶頸。成本端，MiniMax M2.5和GLM-5輸入成本僅0.3美元/百萬Token，輸出端分別為1.1和2.55美元/百萬Token，遠(yuǎn)低于ClaudeOpus4.6的5美元和25美元/百萬Token。國(guó)產(chǎn)算力規(guī)模化導(dǎo)入降低單位成本、提升推理效率，形成“高性價(jià)比+規(guī)模化應(yīng)用”模式，推動(dòng)Token調(diào)用指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈層面，高功率密度服務(wù)器加速落地，液冷由選配轉(zhuǎn)標(biāo)配，2026年新建大型/超大型數(shù)據(jù)中心PUE將≤1.15，液冷滲透率有望從2024年的8%升至35%，帶動(dòng)電源、散熱、PCB、光模塊及服務(wù)器整機(jī)價(jià)值提升。算力緊張推動(dòng)部分廠商漲價(jià)，改善產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。國(guó)產(chǎn)算力缺口短期難以彌補(bǔ)，價(jià)格與利用率提升將支撐產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。
　　綜合來看，本輪國(guó)產(chǎn)算力行情由“外部替代”轉(zhuǎn)向“需求驅(qū)動(dòng)主動(dòng)選擇”。國(guó)產(chǎn)大模型全球領(lǐng)先，調(diào)用量爆發(fā)直接拉動(dòng)GPU服務(wù)器、IDC機(jī)柜及高功率密度數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求，同時(shí)提升園區(qū)用電強(qiáng)度，帶動(dòng)變壓器、開關(guān)柜、HVDC、儲(chǔ)能及配電自動(dòng)化等電力設(shè)備需求擴(kuò)張。國(guó)產(chǎn)算力由“補(bǔ)位”變“主平臺(tái)”，基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)電力設(shè)備成為AI商業(yè)化浪潮中最確定的投資方向。
　　▌投資觀點(diǎn)
　　從板塊來看，我們看好AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向，近期國(guó)內(nèi)AIDC招標(biāo)逐步起步，我們建議關(guān)注IDC板塊：大位科技，潤(rùn)澤科技，科華數(shù)據(jù)；HVDC/SST產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展?jié)摿γ黠@，市場(chǎng)空間較高，且后續(xù)仍然有進(jìn)一步價(jià)值量提升空間，建議關(guān)注金盤科技，四方股份；其中高壓斷路器是配電變換的核心環(huán)節(jié)，建議關(guān)注良信股份對(duì)電力設(shè)備板塊維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)技術(shù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等