>> 申萬宏源-公用環(huán)保行業(yè)周報(bào)：算力對(duì)區(qū)域電力影響更大，地緣擾動(dòng)短期氣價(jià)或再現(xiàn)高波動(dòng)-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 1206KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王璐，莫龍庭，朱赫 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
電力：中國(guó)發(fā)電供給充裕，煤電托底高度匹配算力需求。截至2025年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量389134萬千瓦，同比增長(zhǎng)16.1%。其中火電裝機(jī)占比40%，太陽能發(fā)電和風(fēng)電裝機(jī)容量分別同比增加35.4%、22.9%，在風(fēng)光的快速增長(zhǎng)下，清潔能源的占比大幅提高。發(fā)電量2025年1-12月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量97159億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.2%?；痣娨?0%的裝機(jī)占比貢獻(xiàn)了65%的發(fā)電量，其次是水電和風(fēng)電。總體清潔電量占比持續(xù)提升，電力總量充足、結(jié)構(gòu)多元，保供底盤堅(jiān)實(shí)。從分省電量同比增速上看，東數(shù)細(xì)算工程的算力樞紐省份用電量增速均較高。“東數(shù)西算”工程旨在通過構(gòu)建數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)一體化的新型算力網(wǎng)絡(luò)體系，規(guī)劃了八大算力樞紐和十大集群，涵蓋了京津冀、內(nèi)蒙古、甘肅、長(zhǎng)三角、貴州、粵港澳、成渝等地區(qū)。我國(guó)煤電托底作用顯著，算力發(fā)展用電無憂。2025年全國(guó)煤電利用小時(shí)數(shù)4346小時(shí)，出力平穩(wěn)、可調(diào)性強(qiáng)，與機(jī)組實(shí)際可出力年利用小時(shí)7000小時(shí)以上相比仍有較大提升空間。作為電力系統(tǒng)“壓艙石”，全年連續(xù)穩(wěn)定供電，不受季節(jié)、天氣與時(shí)段限制，可7×24小時(shí)支撐算力中心、數(shù)據(jù)中心等高耗能數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，為AI與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高穩(wěn)定性能源底座，算力發(fā)展用電無憂。
天然氣：2025年全球主要地區(qū)天然氣價(jià)格同比有所提升。2025年美國(guó)Henry Hub現(xiàn)貨均價(jià)3.51美元/百萬英熱，同比上漲59.7%；英國(guó)NBP現(xiàn)貨均價(jià)88.91便士/色姆，同比上漲6.4%；荷蘭TTF現(xiàn)貨均價(jià)36.20歐元/兆瓦時(shí)；東北亞現(xiàn)貨LNG均價(jià)12.20美元/百萬英熱，同比上漲3.0%。2025年美國(guó)天然氣價(jià)格同比高增，主要進(jìn)口地區(qū)包括歐洲和亞洲也有小幅上漲，2025年氣價(jià)上漲原因?yàn)榘ǖ鼐壵我蛩?、極端天氣影響、供需基本面變化等多重因素共振影響。除俄烏、中東問題帶動(dòng)全球氣價(jià)出現(xiàn)脈沖式波動(dòng)外，各地區(qū)漲幅出現(xiàn)分化原因包括：美國(guó)漲幅較高原因在于北美LNG出口產(chǎn)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供需極端寬松情況緩解。受俄管道氣斷供，需求回升，寒冷天氣因素影響，歐洲天然氣庫(kù)存較低，全年氣價(jià)也錄得一定漲幅。。而亞洲地區(qū)庫(kù)存充足，相對(duì)疲弱，漲幅相對(duì)有限。而值得注意的是，包括三大油在內(nèi)的進(jìn)口商簽訂的大量LNG中長(zhǎng)協(xié)及管道氣受益于油價(jià)下降影響，2025年我國(guó)LNG綜合進(jìn)口同比下降10%，CLD價(jià)格在12月旺季一度跌破10美元/百萬英熱。盡管短期地緣政治存在波動(dòng)，仍看好全球LNG產(chǎn)能加速釋放，帶動(dòng)整體氣價(jià)中樞回落，利好下游城燃降本。
環(huán)保：云南綠氫最高13元/kg補(bǔ)貼，氫氨醇產(chǎn)業(yè)有望迎來加速發(fā)展。2月28日，云南省下發(fā)《云南省促進(jìn)綠色電力消納的若干措施》，提出鼓勵(lì)發(fā)展可再生能源制氫、算力基礎(chǔ)設(shè)施等“新型高電耗”項(xiàng)目，綠氫項(xiàng)目最高補(bǔ)貼13元/公斤，持續(xù)三年?？紤]綠氫成本為綠色甲醇主要原料成本，此次綠氫補(bǔ)貼有望明顯提升氫氨醇項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展。推薦中集安瑞科，建議關(guān)注中國(guó)天楹、嘉澤新能、復(fù)潔科技、佛燃能源等。
投資分析意見：1）火電：火電穩(wěn)定的容量收入來源有效對(duì)沖了電量電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，使火電企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)從電量依賴轉(zhuǎn)向多元化模式?；痣姺€(wěn)定供電的托底作用匹配算力需求，推薦算力高速發(fā)展區(qū)域的火電：華北地區(qū)，大唐發(fā)電A+H、建投能源，華東三省一市，申能股份、浙能電力等，華南廣州發(fā)展、華潤(rùn)電力。2）水電進(jìn)入資本開支下降階段，降息周期中可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式降低利息支出，看好折舊到期和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善提升利潤(rùn)空間。推薦國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源、華能水電等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。2025年核電核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，延續(xù)核準(zhǔn)高增節(jié)奏，打開核電公司成長(zhǎng)空間，核電盈利規(guī)模隨核電機(jī)組投產(chǎn)而逐漸提升，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長(zhǎng)期增加綠電運(yùn)營(yíng)商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏Α⑷A潤(rùn)電力、三峽能源。5）零碳園區(qū)大幅提升綠電消納能力，降低算力企業(yè)用能成本與碳足跡，推薦協(xié)鑫能科、南網(wǎng)能源。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)?、粵電力A。7）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長(zhǎng)期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤(rùn)燃?xì)狻⒅袊?guó)燃?xì)?。同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、九豐能源、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：2025年底中山市自來水漲價(jià)方案正式落地，疊加長(zhǎng)鑫科技IPO受理，推薦直接受益的中山公用。同時(shí)2025年底中集安瑞科綠色甲醇正式投產(chǎn)，疊加公司商業(yè)航天場(chǎng)景設(shè)備有望高增，推薦中集安瑞科。礦山綠電邏輯兌現(xiàn)，推薦龍凈環(huán)保。穩(wěn)健紅利資產(chǎn)持續(xù)推薦永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、粵海投資、綠色動(dòng)力。9）可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建
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