>> 東方證券-海外札記：伊朗變局，全球宏觀敘事沖擊與資產(chǎn)價(jià)格影響初探-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯，孫金霞，曹靖楠 |
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研究結(jié)論
伊朗沖突的形勢(shì)分析：
美國(guó)與以色列聯(lián)手對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)了預(yù)期內(nèi)的軍事行動(dòng)。3月1日，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊遇襲身亡。
沖突在力度、持續(xù)性上升級(jí)的阻力較大，具有自限性。第一，作縱向的歷史比較，美國(guó)軍事實(shí)力“相對(duì)”下降。第二，地面部隊(duì)直接介入，在國(guó)內(nèi)有較強(qiáng)的政治阻力。第三，伊朗當(dāng)前已經(jīng)組織起具有系統(tǒng)性的反擊。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，還有封鎖霍爾木茲海峽的重大尾部風(fēng)險(xiǎn)作為工具選項(xiàng)。第四，美國(guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)成本不耐受。因此，美國(guó)政府的決策很可能主動(dòng)傾向于管控沖突烈度。
宏觀敘事影響：
油價(jià)持續(xù)計(jì)入地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。歷史經(jīng)驗(yàn)與交易節(jié)奏顯示，原油在地緣沖突前完成一部分預(yù)期定價(jià)，在劇烈、最超預(yù)期的軍事行動(dòng)落地時(shí)加速上沖；隨后若出現(xiàn)沖突降級(jí)/形勢(shì)企穩(wěn)信號(hào)，油價(jià)可能階段性見頂回落，但中樞抬升，反映國(guó)際關(guān)系惡化與地緣風(fēng)險(xiǎn)上升的再定價(jià)。本輪原油價(jià)格先行定價(jià)潛在地緣風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)比較顯著，軍事行動(dòng)啟動(dòng)后，隨打擊的持續(xù)發(fā)展，仍需為短期內(nèi)油價(jià)的進(jìn)一步上行（補(bǔ)定價(jià)）和潛在的“超預(yù)期”風(fēng)險(xiǎn)留出空間。
滯脹預(yù)期上行，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。油價(jià)上行可以較為直接地轉(zhuǎn)化為通脹風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)粗略的拇指法則是：每10美元油價(jià)上漲，大約導(dǎo)致美國(guó)CPI同比口徑上行0.2-0.3pct。繼而，通脹受到外生沖擊走高，將抑制需求，壓制貨幣政策寬松托底經(jīng)濟(jì)的空間，造成類滯脹的宏觀沖擊，對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不利。
經(jīng)濟(jì)基本面或是地緣摩擦形勢(shì)、宏觀滯脹沖擊的關(guān)鍵約束。通脹風(fēng)險(xiǎn)主要看核心通脹。核心通脹要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，工資增速下行，PMI弱復(fù)蘇，油價(jià)沖擊很難復(fù)刻2022年經(jīng)驗(yàn)，從油價(jià)沖擊轉(zhuǎn)移形成核心通脹。因此通脹風(fēng)險(xiǎn)的幅度、持續(xù)性有限。我們暫不改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)降息的判斷。
資產(chǎn)價(jià)格含義：
全球股市：短期關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)調(diào)整，尤其非美市場(chǎng)波動(dòng)。此前美股科技板塊作為代表性的高風(fēng)險(xiǎn)度資產(chǎn)已有回調(diào)，需要注意，非美市場(chǎng)年初以來普遍漲幅可觀，特別是亞洲的日韓，以及歐洲。這些市場(chǎng)恰好對(duì)中東局勢(shì)、原油供給有較顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口，需關(guān)注其波動(dòng)。
美債：短期避險(xiǎn)屬性主導(dǎo)。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，美債避險(xiǎn)屬性回歸，10y美債收益率已下破4%。我們延續(xù)美債收益率趨勢(shì)震蕩下行的判斷，但長(zhǎng)期視角來看，核心動(dòng)因不在避險(xiǎn)屬性，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策走向。
美元：短期反彈，但地緣因素難以主導(dǎo)美元周期走向。美元在美國(guó)介入并獲得局部、階段性勝利的地緣沖突當(dāng)中反彈，但我們認(rèn)為這種反彈不具備持續(xù)性。本輪美元周期震蕩走弱，背后由美國(guó)內(nèi)因主導(dǎo)，在美國(guó)地緣戰(zhàn)略整體收縮的前提下，美國(guó)的任何階段性、局部性勝利，無法支撐地緣因素主導(dǎo)的美元趨勢(shì)性走向。而作為內(nèi)因的財(cái)政周期、貨幣周期，仍對(duì)美元施加貶值壓力，特別是美元對(duì)實(shí)物資產(chǎn)（大宗商品、貴金屬）的貶值特征仍將顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣形勢(shì)發(fā)展具有不確定性。經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)地緣沖擊的反饋具有不確定性。
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