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投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為109.8、118.8、135.2億元，分別增長-18.5%、8.2%、13.8%；2025-2027年EPS分別為7.46、8.07、9.18元/股，公司2025-2027年盈利預(yù)測對(duì)應(yīng)PE分別為14x、13x、12x。我們認(rèn)為26年公司將迎來周期反轉(zhuǎn)，27年有望加速增長，26-27年有望迎來估值與業(yè)績雙擊，參考頭部白酒公司2017-2024年估值水平，給予27年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)市值空間2704-3380億，維持買入評(píng)級(jí)。
　　我們認(rèn)為，瀘州老窖在團(tuán)隊(duì)能力、管理水平、激勵(lì)機(jī)制、品牌高度、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道能力六個(gè)方面有全方位的競爭優(yōu)勢，是白酒中的“六邊形戰(zhàn)士”。公司核心高管劉淼、林鋒出身銷售市場一線，具備豐富的營銷經(jīng)驗(yàn)，前瞻判斷行業(yè)趨勢，持續(xù)積極打磨內(nèi)功。公司薪酬管理市場化，且于2021年推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，機(jī)制靈活激勵(lì)到位。公司擁有國窖1573和瀘州老窖雙品牌，全價(jià)格帶布局，高低度國窖1573與特曲/特曲60均具備成長潛力。公司渠道管理能力強(qiáng)，數(shù)字化水平領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)了精細(xì)化管控。
　　短期來看，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望觸底，價(jià)格維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)25Q4公司或?qū)⑦M(jìn)一步釋放報(bào)表壓力，降低渠道庫存，業(yè)績有望觸底。價(jià)格方面，25年老窖堅(jiān)持控貨挺價(jià)策略，由于瀘州老窖在渠道的扁平化和數(shù)字化上的提前準(zhǔn)備，管理到位，24年以來價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。
　　預(yù)計(jì)2030年收入空間400億,其中高度國窖1573收入120億。中長期看，千元價(jià)格帶容量與GDP增量高度相關(guān)，假設(shè)2025-2030年GDP的CAGR為4.5%，假設(shè)2025-2030年人均可支配收入CAGR為4%，我們預(yù)計(jì)到2030年高度國窖1573收入空間120億。預(yù)計(jì)2030年低度國窖1573收入150億。我們認(rèn)為行業(yè)未來低度化趨勢仍然顯著，當(dāng)前華北（包括山東）市場貢獻(xiàn)了低度國窖1573主要收入，預(yù)計(jì)到2030年西南市場與華東市場低度國窖1573有望占到低度國窖1573整體收入一半，則低度國窖1573收入空間150億。預(yù)計(jì)2030年腰部產(chǎn)品收入100億。由于單品規(guī)模都不到30億，而200-400元市場規(guī)模大，集中度低，我們認(rèn)為特曲60和老字號(hào)特曲5年維度都具備較高的成長空間。
　　預(yù)計(jì)2030年業(yè)績空間173億，市值空間3466億。中性預(yù)期下，我們?nèi)?022-2024年凈利率均值為2030年凈利率水平，2030年預(yù)測凈利率為42.8%，對(duì)應(yīng)凈利潤為173.3億。參考2017-2024年頭部白酒企業(yè)歷史估值情況，給予2030年20倍PE，對(duì)應(yīng)市值空間3466億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：經(jīng)濟(jì)上行，需求復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；市場競爭加?。皇称钒踩录?。