>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：重視資源價值，首華燃氣+具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)-260303
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 1173KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理，谷玥 |
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投資要點
價格跟蹤：氣溫回暖，美國氣價回落；節(jié)后需求恢復(fù)緩慢，國內(nèi)氣價下滑。截至2026/02/27,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。
供需分析：1）天氣轉(zhuǎn)暖，美國天然氣市場價格周環(huán)比-5%。截至2026/02/20，儲氣量周環(huán)比-520億立方英尺至20180億立方英尺，同比+9.7%。2）天氣轉(zhuǎn)暖&LNG進口強勁，歐洲氣價周環(huán)比-1.3%。2025M1-11，歐洲天然氣消費量為3964億方，同比+3.5%。2026/2/19~2026/2/25，歐洲天然氣供給周環(huán)比-13.7%至98498GWh；其中，來自庫存消耗20773GWh，周環(huán)比-44%；來自LNG接收站38306GWh，周環(huán)比+2.9%；來自挪威北海管道氣27304GWh，周環(huán)比-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，歐洲燃氣發(fā)電出力回落，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-20.8%、同比55%至746.6GWh。截至2026/02/27，歐洲天然氣庫存343TWh（332億方），同比-105.7TWh；庫容率30.05%，同比-9.1pct，周環(huán)比-1pct。3）春節(jié)后下游需求恢復(fù)緩慢，且?guī)齑嫦鄬Τ渥?，國?nèi)氣價周環(huán)比-4%。2025M1-12，我國天然氣表觀消費量同比+2.3%至4332億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-12，產(chǎn)量同比+6.3%至2619億方，進口量同比-3%至1799億方。2025年12月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3466元/噸，環(huán)比+2.4%，同比-18.4%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2444元/噸，環(huán)比+0.7%，同比-11.3%；天然氣整體進口均價3088元/噸，環(huán)比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/02/27，國內(nèi)進口接收站庫存393.29萬噸，同比+5.21%，周環(huán)比+9.53%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存77.9萬噸，同比+43.2%，周環(huán)比+10.14%。
順價進展：2022~2026M2，全國68%(197個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復(fù)空間，順價仍將繼續(xù)。
重視資源價值首華燃氣+具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）?；魻柲酒澓{封鎖對JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。復(fù)盤2025年6.13-6.24伊以沖突高強度互襲：霍爾木茲海峽未被封鎖，僅短暫避險，期間各氣價大漲（事件結(jié)束后回落）。沖突期間，JKM漲幅11.2%（1.4美元/MMBtu）、TTF漲幅3.2%（0.4美元/MMBtu）、HH漲幅13.8%（0.4美元/MMBtu）、布油漲幅7%。2）資源+技術(shù)驅(qū)動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】彈性分析：自產(chǎn)氣價每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績將增加0.54/0.67億元，業(yè)績彈性17%/12%。盈利預(yù)測：氣量假設(shè)25年9.3億方、26年12億方、27年15億方。價差假設(shè)25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤1.58/3.16/5.46億元，同比122%/100%/73%，對應(yīng)PE39/19/11倍（估值日期2026/2/27），維持“買入”評級。3）關(guān)注具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)。具備海外長協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機會掛鉤美氣長協(xié)：【新奧股份】【佛燃能源】掛鉤油價長協(xié)：【新奧能源】【九豐能源】【深圳燃氣】。
投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價上漲，關(guān)注資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)，成本端需關(guān)注2026年4月年度采購合同。1）城燃順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（26股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（26股息率4.5%）【中國燃氣】（26股息率6.1%）【藍天燃氣】（26股息率5.4%）【佛燃能源】（26股息率3.0%）；建議關(guān)注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26股息率2.7%）【新奧股份】（26股息率3.7%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃氣】。3）地緣沖突導(dǎo)致氣價上漲，能源自主可控重要性突顯。重點推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃氣】；建議關(guān)注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/3/3）
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、經(jīng)營風(fēng)險。
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