>> 廣發(fā)證券-MINIMAX-WP(00100.HK)25年營收高增，向平臺型AI公司邁進-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 1390KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雪峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：（除特殊說明，本報告貨幣單位為美元，參考匯率1美元=7.82港元）
事件：MiniMax發(fā)布2025年年度業(yè)績。2025年，公司營收7903.8萬美元，同比+158.9%；毛利2007.9萬美元，同比+437.2%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.5億美元，去年同期虧損2.4億美元。
構(gòu)建全模態(tài)研發(fā)能力，帶動調(diào)用量高速增長。公司在語言、視頻、語音、音樂等主要模態(tài)上均擁有了具備全球競爭力的模型。語言模型方面，模型能力提升驅(qū)動調(diào)用量高速增長，M2系列模型在2026年2月的平均單日Token消耗量較2025年12月增長超過6倍，其中Coding Plan增長超10倍。
智能邊界持續(xù)突破，向平臺型AI公司邁進。模型智能水平提升及產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢下，行業(yè)需求將持續(xù)放大，有望迎來階梯式增長。一方面，公司在技術(shù)層面強化底層模型能力與推理效率，重點布局編程、辦公及多模態(tài)創(chuàng)作等高價值場景，構(gòu)建成本與性能雙重壁壘；另一方面，在商業(yè)模式上由單點產(chǎn)品變現(xiàn)升級為平臺型生態(tài)構(gòu)建，提升客戶生命周期價值。此外，公司將繼續(xù)深化全球化布局，擴大海外收入占比。未來，公司戰(zhàn)略重心將由大模型公司向平臺型AI公司演進，核心看點在于模型能力持續(xù)領(lǐng)先、規(guī)模效應(yīng)釋放以及平臺生態(tài)形成所帶來的業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年營收分別為224/565/1265百萬美元，同比+183%/153%/124%。公司在模型端打造全模態(tài)的大模型組合，產(chǎn)品端商業(yè)化進展趨前，具備向全球市場拓展的潛力。參考可比公司，給予2027年P(guān)S 70 x，對應(yīng)合理價值為985.29港元/股，給予“增持”評級。
風險提示。研發(fā)投入巨大和成果轉(zhuǎn)化的風險；市場競爭風險；知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風險。
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