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國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)解決方案龍頭，研發(fā)封測(cè)一體化構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘：
　　佰維存儲(chǔ)正式成立于2010年，作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)解決方案龍頭，公司存儲(chǔ)模組產(chǎn)品涵蓋嵌入式存儲(chǔ)、PC存儲(chǔ)、工車規(guī)存儲(chǔ)、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)和移動(dòng)存儲(chǔ)等，并提供先進(jìn)封測(cè)服務(wù)。得益于研發(fā)封測(cè)一體化的經(jīng)營(yíng)模式，公司從技術(shù)預(yù)研、工程驗(yàn)證到量產(chǎn)交付全鏈條綁定頭部客戶，并憑借創(chuàng)新的存儲(chǔ)解決方案、快速響應(yīng)客戶定制需求、技術(shù)持續(xù)突破升級(jí)以及全球化產(chǎn)能布局等核心優(yōu)勢(shì)，在手機(jī)、智能穿戴、PC、車規(guī)等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額顯著提升。隨著公司與已有客戶合作的進(jìn)一步深化，以及逐步進(jìn)入到更多知名客戶體系，公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
　　存儲(chǔ)進(jìn)入超級(jí)周期，下游需求快速增長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)替代共振：
　　存儲(chǔ)漲價(jià)、缺貨等積極信號(hào)共振推動(dòng)存儲(chǔ)行業(yè)景氣度持續(xù)上行，同時(shí)得益于AI驅(qū)動(dòng)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)，存儲(chǔ)進(jìn)入超級(jí)周期，在此背景下，我國(guó)存儲(chǔ)模組廠商緊抓企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇，及海外原廠退出國(guó)內(nèi)嵌入式存儲(chǔ)窗口，市場(chǎng)份額有望大幅提升。1）需求驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)進(jìn)入超級(jí)周期：隨著AI模型的發(fā)展重心從訓(xùn)練主導(dǎo)轉(zhuǎn)向推理，推理方式的轉(zhuǎn)變，讓token消耗大幅增加，AI存儲(chǔ)需求也隨之增長(zhǎng)，同時(shí)AI產(chǎn)品、用戶規(guī)模、單次對(duì)話所需的token數(shù)量以及多模態(tài)大模型的迭代，進(jìn)一步加劇了AI存儲(chǔ)需求的增長(zhǎng)，存儲(chǔ)需求從量變到質(zhì)變，進(jìn)入超級(jí)周期。2）國(guó)產(chǎn)替代加速：美光已經(jīng)退出全球移動(dòng)NAND市場(chǎng)，佰維存儲(chǔ)有望憑借研發(fā)封測(cè)一體化優(yōu)勢(shì)在移動(dòng)NAND領(lǐng)域占據(jù)更高份額。另外，隨著企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)在數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，以及信息安全因素考慮，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)化率有望迎來快速提升。
　　先進(jìn)封裝協(xié)同驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，打開第二增長(zhǎng)曲線：
　　公司深耕先進(jìn)封測(cè)并與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)協(xié)同演進(jìn)，依托封測(cè)技術(shù)迭代和擴(kuò)產(chǎn)布局，未來成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放：1）行業(yè)景氣上行：全球先進(jìn)封裝市場(chǎng)預(yù)計(jì)由2023年的468億美元增至2028年的786億美元，年復(fù)合增速達(dá)10.9%，中國(guó)市場(chǎng)年復(fù)合增速達(dá)19.4%，滲透率加速提升；2）需求持續(xù)升級(jí)：AI、大數(shù)據(jù)、智能駕駛等新興應(yīng)用帶來算力需求增長(zhǎng)，帶寬瓶頸凸顯，先進(jìn)封裝在互聯(lián)密度、延遲與散熱性能上顯著優(yōu)于傳統(tǒng)工藝，成為高算力核心突破口；3）公司已構(gòu)建覆蓋Bumping、Fanin、Fan-out、RDL等晶圓級(jí)先進(jìn)封裝技術(shù)，兩大產(chǎn)品線分別為可應(yīng)用于先進(jìn)存儲(chǔ)芯片的FOMS系列，以及先進(jìn)存算合封CMC系列，滿足新時(shí)代對(duì)大容量存儲(chǔ)和存算合封的需求，主要適用于AI端側(cè)、AI邊緣領(lǐng)域。4）擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)：惠州產(chǎn)能由30萬片/年增至60萬片/年，并布局東莞松山湖25.55萬片/年晶圓級(jí)項(xiàng)目。
　　投資建議：
　　公司作為存儲(chǔ)解決方案龍頭，研發(fā)封測(cè)一體化布局，構(gòu)建AI端側(cè)存儲(chǔ)解決方案的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)自研主控和晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)，提高公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力及毛利率中樞，并減少存儲(chǔ)價(jià)格周期波動(dòng)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為8.7/32.9/33.2億元，考慮到存儲(chǔ)價(jià)格進(jìn)入上行周期，meta AI眼鏡業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，以及晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)今年開始產(chǎn)能爬坡，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，給予2026年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)211.57元，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲(chǔ)行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、晶圓級(jí)封測(cè)項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)及假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。