>> 國泰海通證券-消費行業(yè)深度研究：財富效應對消費影響復盤-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 3344KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉越男，蔡昕妤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
美股財富效應是海外服務消費和高端消費的核心驅動力之一，而我國過往高端&可選消費的增長高度綁定地產(chǎn)景氣度與可支配收入?！?24”以來政策協(xié)同發(fā)力優(yōu)化宏觀環(huán)境，無風險利率走低推動居民資產(chǎn)再配置，股市財富效應或推動高端消費復蘇。
投資要點：
海外經(jīng)驗：美股財富效應下，服務消費、高端消費受益。美國居民資產(chǎn)結構中股票占比達37%（2025Q3），高凈值人群財富集中度高且股票資產(chǎn)占比居首，股市財富效應成為居民消費核心驅動力之一。據(jù)美聯(lián)儲，25Q3前0.1%的人群占據(jù)了美國家庭總資產(chǎn)的14%，前10%人群合計占比68%，而后50%人群僅擁有2%的財富。美國家庭凈資產(chǎn)增速每提升1個百分點，下一季度人均服務消費增速提升0.52%、耐用品消費增速提升0.77%，其中服務消費、奢侈品等受益，且高凈值人群是核心拉動力量。
國內復盤：地產(chǎn)為核心財富載體，高端/可選消費與地產(chǎn)、可支配收入高度綁定。我國居民資產(chǎn)結構中房產(chǎn)占比長期達60%-70%，股票資產(chǎn)占比僅個位數(shù)，消費景氣度與可支配收入、地產(chǎn)的關聯(lián)度更高。2006-2011年主要由可支配收入增長驅動消費品類增長；2016-2018年地產(chǎn)牛市下，一線城市房價上漲帶來高收入人群財產(chǎn)性收入提升，帶動重奢&輕奢、高端白酒、博彩、美妝等高端/可選/服務消費增長。
政策協(xié)同發(fā)力，宏觀環(huán)境優(yōu)化推動財富效應切換，有望帶動高端消費復蘇?！?24”以來政策組合拳疊加央行持續(xù)寬松，推動銀行間流動性改善、無風險利率走低，2025H2人民幣溫和修復，A股走出牛市行情，2025年上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別上漲18.4%、17.7%。一線城市二手住宅租金回報率被動抬升并接近/超過無風險利率，無風險利率持續(xù)走低使得存款、理財?shù)鹊惋L險資產(chǎn)吸引力下降，引導居民從傳統(tǒng)的“地產(chǎn)+儲蓄”資產(chǎn)配置模式轉向更多比例投向股市，為股市財富效應的釋放奠定基礎，進而拉動消費。根據(jù)中國人民銀行對我國城鎮(zhèn)儲戶消費意愿的季度調查顯示，24Q4以來城鎮(zhèn)儲戶對教育、旅游、社交文化和娛樂等的消費意愿已逐步回升。同時，從自然人投資者持股市值占比結構來看，2013年以來持股規(guī)模1000萬元以上的自然人投資者，其持股市值占比提升較明顯，高凈值人群資產(chǎn)規(guī)模中股票的占比提升，有望成為股市財富效應向高端消費傳導的紐帶。
投資建議：1、看好旅游出行：酒店（推薦華住集團-S、首旅酒店、錦江酒店，相關標的亞朵），景區(qū)（推薦峨眉山A、九華旅游、黃山旅游、三峽旅游、三特索道等）。2、看好高端消費、黃金珠寶消費：老鋪黃金、菜百股份。
風險提示：政策推進不及預期；國際政治、經(jīng)濟等變動風險；消費復蘇不及預期。
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