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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年2月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況，制造業(yè)PMI為49.0%（前值為49.3%，下同），環(huán)比下降0.3pct；非制造業(yè)PMI為49.5%（49.4%），環(huán)比提升0.1pct；綜合PMI為49.5%（49.8%），環(huán)比下降0.3pct。
　　2月PMI數(shù)據(jù)分析
　　2月制造業(yè)PMI受春節(jié)假期影響，景氣水平環(huán)比下降0.3pct。制造業(yè)PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，Wind統(tǒng)計(jì)的8家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為49.9%，平均數(shù)為49.7%。
　　春節(jié)所在月份的PMI大多會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，基本較前值會(huì)有所下降，且2026年春節(jié)假期延長(zhǎng)并處于下半月，進(jìn)一步影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，2月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比下降0.3pct，仍處于榮枯線下方。2017年至今春節(jié)所在月制造業(yè)PMI較前值下降中位數(shù)為0.3pct，與2026年春節(jié)日期相近的2018年和2021年春節(jié)當(dāng)月PMI較前值分別下降1.0pct和0.7pct。
　　從分類指數(shù)看，受春節(jié)假期影響，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降1.0pct、新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.6pct、新出口訂單環(huán)比下降2.8pct，生產(chǎn)需求均有所放緩。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.2%，環(huán)比提升0.6pct，制造業(yè)企業(yè)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)發(fā)展信心有所回升，隨著春節(jié)后逐步開(kāi)工，生產(chǎn)指數(shù)或?qū)⒅鼗財(cái)U(kuò)張區(qū)間。
　　短期內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足或仍將持續(xù)。制造業(yè)新訂單指數(shù)為48.6%，環(huán)比下降0.6pct，仍處收縮區(qū)間，制造業(yè)需求有所放緩；非制造業(yè)新訂單指數(shù)為45.2%，環(huán)比下降0.9pct，連續(xù)34個(gè)月處于收縮區(qū)間。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)均處于收縮區(qū)間，短期內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足或?qū)⒊掷m(xù)，需求的提振仍需政策支持發(fā)力。
　　價(jià)格方面呈現(xiàn)積極信號(hào)，反內(nèi)卷限制物價(jià)下行，市場(chǎng)選擇一些類別開(kāi)始漲價(jià)。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為54.8%和50.6%，出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平改善，需持續(xù)重視“通脹正?；钡目赡苄?。
　　受春節(jié)假期影響，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI呈現(xiàn)分化走勢(shì)。建筑業(yè)PMI為48.2%，較前值下降0.6pct；服務(wù)業(yè)PMI為49.7%，較前值上升0.2pct。春節(jié)假日居民出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI回升；而受假期影響，部分建筑項(xiàng)目停止施工，建筑業(yè)景氣水平繼續(xù)回落，但建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為50.9%，環(huán)比提升1.1pct，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)對(duì)后續(xù)行業(yè)發(fā)展信心有所恢復(fù)。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　　（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券也會(huì)開(kāi)始收益率上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)或不在地產(chǎn)，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見(jiàn)底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見(jiàn)底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。