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公司為高端金屬粉體材料領先企業(yè)，在鎳粉領域創(chuàng)新研發(fā)完成國產化并躋身全球一線。長期以來與下游大客戶形成緊密合作，在AI、汽車等下游對高端MLCC形成有力拉動的背景下，公司鎳粉主業(yè)延續(xù)向上趨勢，實現(xiàn)量利齊增。此外在光伏領域公司與頭部企業(yè)合作，銀包銅粉、銅粉等推進產業(yè)化落地，潛在的量利空間巨大。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　金屬粉體領先企業(yè)，持續(xù)拓寬業(yè)務范疇。博遷新材成立于2010年，專注金屬粉體材料的研發(fā)、生產和銷售，2015年前后公司整合股東納米股份金屬粉體業(yè)務，承接三星電機等重要客戶資源，后續(xù)逐步完成80nm等高端鎳粉研發(fā)，躋身全球一線，2020年公司登陸上交所主板。除鎳粉銅粉等MLCC等粉體材料外，公司銀包銅粉、銅粉等在N型電池領域有進展，業(yè)務延伸至光伏材料。近年來公司先后開展納米化硅粉，電感用亞微米級、微米級多元合金粉體等，打造更加多元化的產品矩陣。
　　技術工藝積淀深，鎳粉具備全球競爭力。公司于2015年與納米股份進行業(yè)務整合，子公司廣新納米承接三星電機鎳粉業(yè)務，與大廠合作中公司不斷依據(jù)前沿要求，匹配優(yōu)化金屬粉體生產技術研發(fā)及設備改進，成長為全球領先的金屬粉體供應商。公司自主研發(fā)的常壓等離子體加熱氣相冷凝法制備技術不改變金屬材料特性，成品特性優(yōu)異，其鎳粉產品涵蓋多規(guī)格，是少數(shù)具備80nm鎳粉量產能力的企業(yè)之一，同時作為唯一起草和制定單位完成國內首個電容器電極鎳粉行業(yè)標準。
　　AI等新場景擴大MLCC需求，鎳粉業(yè)務迎來景氣周期。MLCC是電子電路的基本元器件，鎳粉是其電極制備的關鍵材料。MLCC對鎳粉振實密度、電導率、耐蝕性等參數(shù)要求高，同時高容/薄層/小型化等新趨勢下，鎳粉粒徑從不斷向下優(yōu)化，技術工藝難度增大。近年來AI需求爆發(fā)，同時電車智駕持續(xù)普及，對高端MLCC拉動明顯（AI服務器MLCC用量為普通服務器的十倍、智駕電車用量較油車增加3-8倍），MLCC周期向上。公司深度合作全球頭部MLCC廠商三星電機，有望充分受益。經營層面，24年公司盈利修復轉正，25年預告利潤大增，進入上行期。
　　合作大廠推進銅粉應用，在光伏領域打開新空間。光伏電池非硅中銀漿占比大，組件中成本占比超過硅料，降銀單耗成為產業(yè)鏈降本重點。公司配合下游電池組件企業(yè)創(chuàng)新推出的銅代銀方案，在保證電學性能及可靠性的前提下，將銀粉大比例替換為低價銅。參考下游企業(yè)反饋有望在年內逐步應用。銅粉材料極大影響漿料特性，進而影響電池成本效率，公司深度參與開發(fā)流程，若產業(yè)化順利有望帶來可觀的盈利回報。
　　投資建議：AI等新需求拉動公司鎳粉增長，合作光伏大廠有望逐步實現(xiàn)銅基漿料產業(yè)化，同時培育納米硅粉、合金粉等新增長方向。預測2026年實現(xiàn)歸母凈利潤5.2億，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：新產品推廣進度不及預期；下游需求不及預期；原材料價格波動等。