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【核心結(jié)論】我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司總營收為21/35.6/45.1億元，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為-1.7/2.2/4.2億元。公司在L2/L4/機(jī)器人等多項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展下，有望實(shí)現(xiàn)出貨量的快速增長，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告亮點(diǎn)：市場認(rèn)為，激光雷達(dá)和純視覺路線尚無定論、激光雷達(dá)發(fā)展空間有限。我們認(rèn)為：激光雷達(dá)作為安全件，在L2+方案中具備搭載必要性，激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)可以提供更準(zhǔn)確的距離和速度信息，并且光線和天氣的適應(yīng)性更強(qiáng)；僅看L2+車端市場，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期10萬+價(jià)格帶車型有望實(shí)現(xiàn)標(biāo)配激光雷達(dá)，預(yù)計(jì)激光雷達(dá)的單車搭載量和ASP將有所提升。考慮到機(jī)器人、無人物流、無人倉儲(chǔ)等多種場景，我們認(rèn)為激光雷達(dá)的市場規(guī)模增速有望超市場預(yù)期。
　　主要邏輯#1:公司激光雷達(dá)技術(shù)迭代領(lǐng)先，芯片化與固態(tài)化產(chǎn)品構(gòu)筑核心壁壘。公司率先實(shí)現(xiàn)固態(tài)激光雷達(dá)車規(guī)級(jí)量產(chǎn)，自研M-Core SoC芯片，技術(shù)優(yōu)勢支撐ADAS及Robotaxi場景激光雷達(dá)規(guī)?；涞?。
　　主要邏輯#2:機(jī)器人、Robo+業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破，開辟第二增長曲線支撐長期增長。機(jī)器人方面，公司自研靈巧手、ACCamera；Robo+方面，公司在無人配送領(lǐng)域與新石器達(dá)成全系產(chǎn)品合作，在Robotaxi領(lǐng)域?yàn)槎嗫頛4級(jí)車型供應(yīng)E1固態(tài)雷達(dá)，同時(shí)布局工業(yè)倉儲(chǔ)場景。
　　主要邏輯#3:全球化布局提速，盈利端持續(xù)改善，凸顯經(jīng)營韌性。公司海外市場累計(jì)獲多個(gè)中外合資/海外品牌定點(diǎn)，未來有望加速獲得海外定點(diǎn)突破。公司于25Q4實(shí)現(xiàn)凈盈利，高投入的同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本管控，推動(dòng)利潤端逐步修復(fù)，體現(xiàn)了公司極強(qiáng)的降本控費(fèi)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛領(lǐng)域競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、激光雷達(dá)技術(shù)快速變化風(fēng)險(xiǎn)、公司內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。