>> 長江證券-“財政的底色”系列報告(四)：政策性金融工具，能撬多少倍？-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大小： |
2349KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
長江證券 |
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作者： |
趙增輝,熊鋒 |
| 下載權(quán)限： |
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政策性金融工具具有“準(zhǔn)財政”屬性
政策性金融工具具有顯著的“準(zhǔn)財政”屬性，它能發(fā)揮市場化運(yùn)作優(yōu)勢，撬動更多民間資本參與，提高投資效率。從1994年我國政策性金融與商業(yè)性金融分離以來，曾三次大規(guī)模啟動政策性金融工具，分別為2015年的專項(xiàng)建設(shè)基金、2022年的政策性開發(fā)性金融工具和2025年的新型政策性金融工具。
政策性金融工具的投放模式
政策性金融工具的投放模式分為股權(quán)投資、股東借款和為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。股東借款與專項(xiàng)債資本金搭橋模式下投放主體公司實(shí)際上對項(xiàng)目擁有債權(quán)，與股權(quán)投資模式相比，承擔(dān)較小的風(fēng)險。2025年新型政策性金融工具的投放中，政策行可能出于防風(fēng)險角度的考量，更多地選擇股東借款即實(shí)際對項(xiàng)目擁有債權(quán)的方式投放資金。
政策性金融工具的投放趨勢
從投放節(jié)奏來看，從政策行對應(yīng)基金公司設(shè)立到完成第一批投放基本在1個月以內(nèi)。從投放領(lǐng)域來看，政策性金融工具的重點(diǎn)投向逐漸從傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新與消費(fèi)領(lǐng)域。從投向區(qū)域上來看，我們手工整理了政策性開發(fā)性金融工具和新型政策性金融工具投向各省份的額度，經(jīng)濟(jì)大省普遍獲得更高的額度。三輪政策性金融工具的投放都有效帶動了總體貸款需求的回升，但與前兩輪相比，新型政策性金融工具對于民間投資的撬動更加明顯。2026年2月6日，國務(wù)院常務(wù)會議研究促進(jìn)有效投資政策措施，提到“要加力提效用好新型政策性金融工具”，我們從資金來源方面預(yù)計，2026年新型政策性金融工具規(guī)?；?qū)⒈３指呶?，延續(xù)“精準(zhǔn)支持、高效投放、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的導(dǎo)向。
政策性金融工具的撬動倍數(shù)
政策性金融工具的投放能夠補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，提升項(xiàng)目融資能力，加快項(xiàng)目落地。在這個過程中社會資本與銀行信貸等非資本金部分的參與屬于被“撬動”的部分。趨勢上來看，隨著項(xiàng)目最低資本金比例的結(jié)構(gòu)性調(diào)降，整體撬動倍數(shù)上升。2025年，根據(jù)披露數(shù)據(jù)，5000億新型政策金融工具預(yù)計拉動總投資約7萬億，撬動倍數(shù)約14。我們進(jìn)一步手工收集了政策性開發(fā)性金融工具和新型政策性金融工具分省份的投放情況，以及新型政策性金融工具部分項(xiàng)目的投放情況，2022年各省份撬動倍數(shù)大約在7到14倍之間；2025年各省份撬動系數(shù)在6到27倍之間；從項(xiàng)目層面來看，2025年樣本項(xiàng)目撬動倍數(shù)在7到22倍之間；總體來看各省份、項(xiàng)目的撬動倍數(shù)波動范圍大且較多集中在10倍附近。但需要注意的是，大部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例顯著高于法定最低資本金比例，因此在實(shí)際操作中的撬動倍數(shù)更低。同時我們詳細(xì)拆解了三個新型政策性金融工具支持的項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)在實(shí)踐中可能出現(xiàn)撬動倍數(shù)高估的情況。
風(fēng)險提示
1、數(shù)據(jù)可得性受限；2、樣本選擇偏誤；3、政策力度不及預(yù)期；4、實(shí)物工作量形成不及時；5、測算偏誤。
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