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伊以沖突對(duì)全球流動(dòng)性造成沖擊
　　伊以沖突局勢(shì)升級(jí)，伊朗對(duì)霍爾木茲海峽進(jìn)行管制，雖未徹底切斷中東核心能源通道，但其引發(fā)的即時(shí)性地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著擾動(dòng)了全球原油市場(chǎng)情緒。疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重構(gòu)與美元波動(dòng)率上升，市場(chǎng)對(duì)地緣事件的定價(jià)效率顯著提升。而A股在沖擊中展現(xiàn)出良好的韌性和對(duì)事件的快速定價(jià)，在全球市場(chǎng)中居于前列。本次沖突背后，蘊(yùn)藏著市場(chǎng)的三大預(yù)期差：（1）從“AI突襲”到“馬賽克泥潭”的久期錯(cuò)位；（2）霍爾木茲海峽封鎖的“物理剛性”與“增產(chǎn)幻覺”；（3）美國戰(zhàn)略的“邊打邊看”與中東版圖的“全面向右”。
　　以史為鑒——俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)
　　俄烏沖突與近期中東地緣危機(jī)恰巧都在二月底升級(jí)，對(duì)于市場(chǎng)來說都是具有較大沖擊力的“黑天鵝事件”。兩次事件的突發(fā)性與烈度均遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，其核心傳導(dǎo)機(jī)制具有明確的共性：首先，沖擊核心均指向全球能源供應(yīng)的關(guān)鍵，引發(fā)原油價(jià)格的大幅上行，重構(gòu)了全球通脹預(yù)期曲線。其次，沖擊通過“通脹-貨幣政策”鏈條傳導(dǎo)，強(qiáng)化了對(duì)于滯漲的擔(dān)憂和“高利率維持更久”的宏觀敘事，在短時(shí)間內(nèi)壓低了權(quán)益資產(chǎn)的估值容忍度。
　　本輪幾個(gè)不一樣的點(diǎn)：當(dāng)時(shí)存在疫情的沖擊，本來也處于盈利下行周期；當(dāng)時(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)加息元年，全球流動(dòng)性本就偏緊；大規(guī)模的軍事沖突當(dāng)時(shí)更為“高敏”。而這幾年頻繁的地域摩擦，市場(chǎng)已經(jīng)有了比較強(qiáng)的適應(yīng)力。因此目前能見到的線索下對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的定價(jià)沖擊將比俄烏時(shí)候更溫和，且修復(fù)速度更快。
　　珍惜預(yù)期差砸出市場(chǎng)“黃金坑” 
　　3月3日，包括A股在內(nèi)的亞太市場(chǎng)大幅調(diào)整，讓不少投資者感受到了絲絲寒意。但我們認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于外部流動(dòng)性的瞬間沖擊，而A股本身的韌性與健康度依然處于高位。而且面對(duì)本輪黑天鵝事件，我們有著“三大底氣”：（1）本輪沖擊和俄烏沖突相比規(guī)模與烈度不可同日而語，且市場(chǎng)已經(jīng)建立的對(duì)應(yīng)的應(yīng)對(duì)規(guī)則；（2）國家隊(duì)“彈藥充足”，“以我為主”信號(hào)明確；（3）監(jiān)管層不急于扭轉(zhuǎn)方向，核心意志或仍在壓低市場(chǎng)斜率，引導(dǎo)市場(chǎng)走出慢牛節(jié)奏。但是隨著牛市的推進(jìn)，2026年和2025年相比不再是高斜率的估值牛市，可能出現(xiàn)以估值修復(fù)減慢、風(fēng)格切換頻繁以及α屬性更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)慢牛。
　　投資思路：策略做一定的主動(dòng)變化，但仍需要關(guān)注科技的機(jī)會(huì)
　?、貯I科技：ΔG+利潤(rùn)再分配：算力資本（算力、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體、機(jī)器人）、電力資本（電力設(shè)備）、平臺(tái)應(yīng)用（AI4S）；②漲價(jià)邏輯下的順周期：有色金屬（能源金屬、小金屬）、化工石化、保險(xiǎn)、建材；③2026主題大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚變能、量子科技、腦機(jī)接口；④內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇：高端商業(yè)物業(yè)、餐飲、旅游；⑤高股息的配置價(jià)值提升：考慮ΔG的高股息：煤炭、非銀、傳媒、石化、交運(yùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突曠日持久或出現(xiàn)超預(yù)期因素；宏觀政策超預(yù)期；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來。