>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：更具彈性的增長目標(biāo)未必改變利率趨勢-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
3205KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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今年政府債務(wù)增速或相對放緩，但經(jīng)濟增長目標(biāo)更具彈性，對價格水平強調(diào)更多，貨幣政策彈性也可能更高。
1.中東局勢升級、航路安全問題擾動通脹預(yù)期。國際海事組織3月6日表示，當(dāng)天霍爾木茲海峽發(fā)生船只遭襲事件，已造成海員傷亡；馬士基與赫伯羅特相繼宣布暫停多條中東關(guān)鍵航運線路服務(wù)。航路安全形勢緊張，導(dǎo)致國際油價快速拉升。今年1月，美國CPI三個主要分項中，能源CPI是唯一同比下降的分項，發(fā)揮著抑制通脹的作用。而油價上升無疑將影響美國通脹預(yù)期，也顯著影響美債市場。
不過，從中期視角來看，我們?nèi)匀徽J為當(dāng)前的中東局勢產(chǎn)生脈沖式影響的可能性較高。當(dāng)前美伊矛盾已經(jīng)集中爆發(fā)，后續(xù)如果沖突趨于降級，可能意味著雙方實力達到某種均衡，則再升級的風(fēng)險降低。
2.更具彈性的增長目標(biāo)未必改變我國利率趨勢。今年兩會政府工作報告提出2026年的經(jīng)濟增長目標(biāo)為4.5%－5%，在實際工作中努力爭取更好結(jié)果。財政政策更加積極，據(jù)政府工作報告起草組預(yù)計今年新增政府債務(wù)11.89萬億元，較2025年增加約300億元。但考慮到基數(shù)效應(yīng)，如果假設(shè)今年政府債務(wù)最終增量接近去年，那么政府債增速可能較去年有所回落。而去年在政府、企業(yè)、居民三大部門融資中，政府債務(wù)融資是重要的驅(qū)動因素。如果社融增速趨于放緩，對利率債有一定利好。
但另一方面，貨幣政策操作的彈性也可能有所提高。我們維持此前報告（《2026年財政、貨幣政策配合展望》20260109）關(guān)于今年或有1-2次各25BP降準(zhǔn)的判斷；關(guān)于降息，我們認為可能有1-2次各10BP政策利率降息。增長目標(biāo)更有彈性，也相對更有利于實現(xiàn)消費價格合理溫和回升。
綜合來看，我們認為2026年債市基準(zhǔn)利率大概率仍處于區(qū)間震蕩，國債10年期收益率主要的波動區(qū)間可能仍在1.6-1.9%之間，不容易形成新的下行趨勢。截至本周(3月7日當(dāng)周)，國債10年期收益率估值仍然低于1.8%，如果進一步降至1.75%附近，將達到我們預(yù)估主要波動區(qū)間的中位水平，在降息兌現(xiàn)以前，繼續(xù)下行的難度可能較大。且中東局勢通過全球航運、油價等因素影響全球通脹，也對我國的輸入型通脹有所影響?？紤]到地緣沖突持續(xù)時間的不確定性，近期不宜對利率債走勢有太高期待。
3.本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比升17.48%和19.04%。LME銅現(xiàn)貨價全周均價環(huán)比降1.54%，銅金比價環(huán)比降0.89%，鋁現(xiàn)貨全周均價環(huán)比升6.59%。海灣地區(qū)也是世界重要的電解鋁產(chǎn)地之一，中東局勢緊張對鋁價影響相對明顯。
本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比降3.92%；28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價全周平均環(huán)比降4.07%；2月20日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比升4.61%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降0.20%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升1.36%；產(chǎn)能超200萬噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比降0.90%；螺紋鋼庫存指標(biāo)環(huán)比升12.38%；螺紋鋼價格指標(biāo)環(huán)比降0.12%；全國247家鋼廠高爐開工率環(huán)比降3.18%。2月20日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比升1.22%。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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