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1.當(dāng)前市場(chǎng)觀察
　　A股本周受外部風(fēng)險(xiǎn)影響震蕩回調(diào)，“外部風(fēng)險(xiǎn)”也是節(jié)后我們持續(xù)提示不可過(guò)度樂(lè)觀的原因之一，從當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，“會(huì)議期”交易多為局部行情，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在地緣風(fēng)險(xiǎn)。展望下周，我們認(rèn)為雖然無(wú)法預(yù)測(cè)后續(xù)地緣走向，但結(jié)合美國(guó)2月非農(nóng)低于預(yù)期，與短期油價(jià)持續(xù)上漲且尚未見(jiàn)頂?shù)那闆r，有理由需要著手應(yīng)對(duì)潛在美國(guó)“滯漲”交易對(duì)A股的影響。
　　從歷史上看，影響較大的由供給側(cè)事件沖擊所導(dǎo)致的“滯漲”區(qū)間主要包括三次石油危機(jī)、2011歐債危機(jī)以及2022年供應(yīng)鏈沖擊與俄烏沖突。與直覺(jué)上沖突發(fā)生后權(quán)益資產(chǎn)必然下跌的情況不同，實(shí)際上美股后續(xù)走勢(shì)差異較大，我們認(rèn)為本質(zhì)上其受到三方面預(yù)期影響，一是事件發(fā)生前市場(chǎng)是否已經(jīng)將事件極端情況計(jì)入價(jià)格？二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向如何？三是美股估值處于何種水平？事件沖突后美股出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況，通常出現(xiàn)在“市場(chǎng)低估事件烈度、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊或反復(fù)、美股處于高估”的組合，典型案例為第一次石油沖擊以及2022年。事件沖突后美股小幅調(diào)整或維持震蕩的情況，通常出現(xiàn)在“市場(chǎng)前期已經(jīng)計(jì)入部分事件預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)處于寬松周期、美股處于中性或低估水平”，典型案例為第三次石油危機(jī)與歐債危機(jī)。
　　我們認(rèn)為目前市場(chǎng)處于“部分低估事件烈度、美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道但節(jié)奏或放緩、美股相對(duì)高估”的狀態(tài)，接近第三次石油危機(jī)和歐債危機(jī)的模式，但考慮到目前事前計(jì)價(jià)程度更低、降息預(yù)期持續(xù)波動(dòng)、美股估值尚高估的情況，后續(xù)美股潛在回調(diào)的可能性要更大。而從歷次A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，通常也會(huì)出現(xiàn)一定程度的跟隨調(diào)整。不過(guò)，考慮到目前A股市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一定獨(dú)立性，甚至有可能成為全球資金新的避風(fēng)港，本次A股跟隨回調(diào)力度或明顯更小。但即便如此，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，短期仍不建議超配權(quán)益資產(chǎn)，繼續(xù)以標(biāo)配為主，風(fēng)格上仍以超配價(jià)值風(fēng)格為主。
　　2.市場(chǎng)最新觀點(diǎn)
　　從A股整體的估值水平來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)估值水平仍偏高。具體來(lái)看，萬(wàn)得全A的PE和PB估值中位數(shù)的滾動(dòng)5年分位數(shù)分別為99.42%和98.26%，成立以來(lái)分位數(shù)分別為70.20%和53.62%；中證800的PE和PB估值中位數(shù)的滾動(dòng)5年分位數(shù)分別為99.83%和98.92%，成立以來(lái)分位數(shù)分別為57.90%和64.55%。
　　短期擇時(shí)：本周量化擇時(shí)信號(hào)維持中性。結(jié)構(gòu)上，宏觀基本面維持中性，估值面維持謹(jǐn)慎，情緒面維持中性，流動(dòng)性維持樂(lè)觀。
　　風(fēng)格輪動(dòng)：本周末成長(zhǎng)價(jià)值輪動(dòng)模型建議超配價(jià)值，小盤(pán)大盤(pán)輪動(dòng)模型建議超配大盤(pán)，故綜合推薦大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)和風(fēng)格輪動(dòng)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場(chǎng)環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。