>> 西部證券-策略周末談：美伊沖突加速A股回歸“安全?！?260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
1536KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
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作者： |
曹柳龍 |
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1、A股“安全?！保好酪翛_突或加速跨境資本回流中國
A股牛市持續(xù)一年半，核心驅(qū)動力是跨境資本回流：（1）過去的一年半跨境資本回流幅度有限，只能帶來科技股價這個單一要素價格結(jié)構(gòu)性修復(fù)；（2）當(dāng)前隨著人民幣升值+美伊沖突的地緣不確定性加劇，跨境資本或加速回流中國，帶來國內(nèi)各類要素價格（PPI+CPI）系統(tǒng)性走向“再通脹”。我們判斷：在實體部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮趨勢得到徹底反轉(zhuǎn)之前，上半年優(yōu)先交易PPI鏈條的資源+出口制造業(yè)（石油/化工）。
2、HALO資產(chǎn)：泛濫的美元流動性正在擁抱“大安全”資產(chǎn)
2020年疫后大寬松以來，全球股市已有6年“大水?！薄？挡ㄊ挆l期，逆全球化加劇，泛濫的美元流動性只有兩個出口：（1）要么流向黃金以及類黃金的“安全資產(chǎn)”；（2）要么流向新康波主線的AI智能體。
近期AI敘事階段性承壓，部分投資者開始追捧“HALO”資產(chǎn)，即重資產(chǎn)+低淘汰的能源/材料/工業(yè)等。我們認(rèn)為：“HALO資產(chǎn)”實際上就是“安全資產(chǎn)”。資源/材料等實物資產(chǎn)只是被動的“安全資產(chǎn)”，而中國強勁的工業(yè)能力，在逆全球化加劇的背景下，則是主動的“安全資產(chǎn)”。
3、美元的掙扎：“石油美元”的落日余暉，難改美元信用裂痕加劇趨勢
今年初以來美國先后對委內(nèi)瑞拉和伊朗實施軍事打擊，意在通過軍事手段控制全球石油定價權(quán)，提升油價，用“石油美元”背書美元信用。美元信用階段性抬升會導(dǎo)致全球金價承壓，帶來黃金長牛中難得的“黃金坑”。
我們判斷，即便石油價格上漲，也無法扭轉(zhuǎn)美元信用裂痕的長期趨勢：（1）上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩塌后，當(dāng)時的美國擁有全球最強的工業(yè)和軍事能力，也花費將近10年時間重建美元信用，而現(xiàn)在美國工業(yè)能力和軍事能力都出現(xiàn)下滑，可能未來10年都沒法重建美元信用；（2）美聯(lián)儲降息，美債利率回落，跨境資本正在流出美國。同時，中期選舉之前，美國財政部需要繼續(xù)新發(fā)接近3萬億美債，也會從美國市場“抽取”流動性，這些都會導(dǎo)致美國市場流動性進(jìn)一步緊張，并“倒逼”美聯(lián)儲不得不QE。而當(dāng)前的“石油美元”可能只是今年年中，美聯(lián)儲開啟QE之前，給美元信用的階段性“增信”。
4、人民幣的定力：兩會“化債”表述加碼，新“519行情”可期
今年兩會對“化債”的表述進(jìn)一步加碼：商品房收購從“推進(jìn)”升級為“鼓勵”、化解地方政府債務(wù)風(fēng)險從“穩(wěn)妥”升級為“積極有序/加快化解”。我們判斷，2026年中國有望實現(xiàn)類似1999年“化債”帶來的519行情——
（1）1997年亞洲金融危機加速1998年中國的國企下崗潮，實體部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮。1999年朱镕基總理主持“化債”快速修復(fù)資產(chǎn)負(fù)責(zé)表，中國經(jīng)濟(jì)2000年以后輕裝上陣快速騰飛。
?。?）2021年底以來國內(nèi)房價調(diào)整也導(dǎo)致實體部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮。但當(dāng)前不同于90年代的固定匯率制度，央行QE“化債”會導(dǎo)致人民幣貶值壓力。所以我們判斷：今年年中，一旦美聯(lián)儲QE，中國央行也會快速Q(mào)E“化債”，扭轉(zhuǎn)實體部門的“縮表”趨勢。
5、A股回歸“安全?！保荷习肽暝雠涫?化工，下半年增配白酒/恒科
A股本輪牛市的本質(zhì)是，人民幣升值驅(qū)動跨境資本回流，驅(qū)動國內(nèi)各類要素價格（PPI+CPI）系統(tǒng)性走向“再通脹”。當(dāng)前美伊沖突將加速全球資本增配安全資產(chǎn)，也就是所謂的HALO資產(chǎn)：要么是被動安全的黃金/資源，要么是主動安全的中國的工業(yè)能力。
特朗普政府正在強化“石油美元”體系，美元指數(shù)階段性增強，金價和港股可能會有承壓；中國兩會就“化債”的表述加碼，一旦今年年中，美聯(lián)儲QE后，中國央行也可能會快速Q(mào)E“化債”扭轉(zhuǎn)實體部門“縮表”趨勢。
行業(yè)配置我們建議：（1）上半年在中國央行QE“化債”之前，繼續(xù)增配PPI鏈條的石油/化工；（2）下半年中國央行QE“化債”之后，轉(zhuǎn)向增配CPI鏈條的白酒，以及屆時受益于美元指數(shù)回流的恒生科技和黃金。
風(fēng)險提示：國際局勢變化風(fēng)險，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險等。
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