>> 華創(chuàng)證券-債券周報：債市面臨多大的通脹壓力？-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,宋琦 |
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此報告為加密報告 |
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一、地緣政治驅(qū)動下，通脹擔(dān)憂再現(xiàn)
1、美伊沖突升級，避險情緒升溫，權(quán)益、商品市場波動加劇。本周資本市場避險情緒升溫，另外戰(zhàn)事影響能源供應(yīng)收緊，原油價格快速走高。市場行情方面，（1）商品：布油、WTI原油期貨價格突破90美元/桶處于歷史高位。國內(nèi)南華工業(yè)品期貨行情分化，原油和低硫燃料油等分項顯著上漲，風(fēng)險資產(chǎn)走弱。（2）權(quán)益：滬深300累計下跌1.1%，回吐年初以來漲幅。申萬行業(yè)石油石化、煤炭等能源板塊強勢，公用事業(yè)等避險板塊小幅走升，其他行業(yè)走弱。
2、油價對通脹和債市影響：主要影響PPI，對債市壓力可控、注意短期情緒擾動。（1）原油價格每調(diào)整10%或帶動PPI變動0.35個百分點，國內(nèi)油價在多種舉措下波動明顯小于海外，對CPI影響通常在0.1個百分點以內(nèi)。（2）若油價漲幅維持，或帶動今年3月PPI環(huán)比超過0.6%。同比在4月提前回正，（3）長期對于債市影響可控，主要是貨幣政策保持克制，避險情緒升溫對權(quán)益市場有所壓制。但短期PPI突破關(guān)鍵點位帶來的通脹預(yù)期交易或?qū)行纬呻A段性擾動，例如當(dāng)PPI環(huán)比接近或超過0.5%；當(dāng)供給端以及輸入性通脹驅(qū)動PPI同比轉(zhuǎn)正、若期間伴隨需求小幅修復(fù)，10y國債的上行幅度高峰通常在10bp以內(nèi)?？偨Y(jié)而言，地緣政治引發(fā)的油價變動高點和持續(xù)性都較難把握，若3月油價中樞維持在80美元/桶以上、對應(yīng)3月PPI環(huán)比達到0.5%創(chuàng)2022年5月以來新高，若3-4月油價中樞維持在75美元/桶以上，4月PPI同比轉(zhuǎn)正是大概率事件，警惕對應(yīng)時點數(shù)據(jù)公布對債市的擾動。
二、兩會跟蹤：宏觀基調(diào)、財政貨幣、金融監(jiān)管
3月6日，發(fā)改委等四部委負責(zé)人出席經(jīng)濟主題記者會答記者提問：（1）宏觀基調(diào)：十五五規(guī)劃以推動高質(zhì)量發(fā)展作為主題。消費方面，商品消費聚焦以舊換新和“三新”試點，服務(wù)消費明確“6+3”工作重點。投資方面，主體上增加政府投資規(guī)模，方向上推進“六張網(wǎng)”和重點領(lǐng)域建設(shè)。產(chǎn)業(yè)方面，設(shè)立國家級并購基金，“十五五”時期重點打造六個新興支柱產(chǎn)業(yè)和六個未來產(chǎn)業(yè)。（2）財政政策：積極的財政政策既體現(xiàn)在資金規(guī)模上，政策力度給足，更體現(xiàn)在強化政策協(xié)同上。（3）貨幣政策：綜合運用短中長期政策工具，強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，匯率水平處于中值區(qū)間。金融風(fēng)險方面，國債利率穩(wěn)定在1.8%附近，研究特定情境下對非銀機構(gòu)的流動性支持。（4）金融監(jiān)管：近期將推出深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機制措施，著力引導(dǎo)行業(yè)機構(gòu)專注主業(yè)發(fā)展。
債市策略：關(guān)注通脹擾動，等待行情逐步演繹
1、短端：下行至低位，挖掘空間有限。春節(jié)后資金條件維持寬松，央行流動性投放規(guī)模操作相對克制，2月買債規(guī)模下降、3M買斷式逆回購凈回籠。綜合考慮資金缺口及兩會央行政策目標(biāo)，資金面大概率延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài)。對于短端品種而言，（1）存單：總量寬松預(yù)期壓縮，目前，1yMLF邊際中標(biāo)價格或在1.5%附近，基本接近DR007價格水平（按照高于政策利率5-10bp，即1.45-1.5%），央行仍關(guān)注“從短至長”的合理定價，若政策利率不降息，MLF定價繼續(xù)壓縮的概率有限，1y國股行存單降價至1.55%或為“阻力位”，下行突破空間逼仄。（2）短信用：存單供給“清淡”，配置需求向短端信用品種傾斜，當(dāng)前5y以下信用利差已壓縮至5%以下的歷史低位，進一步挖掘的空間有限。
2、長端：（1）美伊格局或?qū)е率袌鲲L(fēng)險偏好短期受到擾動，短期權(quán)益市場或處于震蕩區(qū)間，債市勝率不低。不過，兩會相關(guān)信號指向降息預(yù)期壓縮，且油價上漲帶動通脹預(yù)期升溫；加之10年期國債接近1.8%附近，央行買債規(guī)模邊際有所下降，大行二級市場買入較此前回落，債市賠率空間或有限。（2）票息挖掘上，根據(jù)品種的配置比價，按凸點進行利差挖掘。中短端聚焦5y國開，長端關(guān)注8y口行債；超長端交易性資金關(guān)注30-10y國債利差壓縮機會，保險資金可高點配置15y-20y的超長端地方債。（3）具體操作上，存量資產(chǎn)可繼續(xù)持有，全年票息策略依然是主線，新增資金可配置流動性更好的彈性品種。
風(fēng)險提示：流動性投放超預(yù)期收緊，風(fēng)險偏好上升。
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