>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-260308
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2026/3/8 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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鎳：礦端偏緊支撐現(xiàn)實(shí)，冶煉累庫(kù)限制彈性
不銹鋼：宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)，現(xiàn)實(shí)成本重心上移
行情觀(guān)點(diǎn)：
滬鎳：礦端偏緊支撐現(xiàn)實(shí)，冶煉累庫(kù)限制彈性。印尼目前并行配額審批、違規(guī)開(kāi)采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作，而印尼APNI協(xié)會(huì)提及年中可能存在修訂配額，或有30%的空間，進(jìn)一步削減了投機(jī)資金的積極性。但是，礦端矛盾在上半年為現(xiàn)實(shí)，3月1.6%品位鎳礦總價(jià)同比+25美金至70美金，個(gè)別成交或更高，環(huán)比仍在持續(xù)上行，傳導(dǎo)至一體化火法現(xiàn)金成本抬升至13萬(wàn)元/噸。在估值角度來(lái)看，如果礦端矛盾在年中淡化，或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，不過(guò)，短線(xiàn)邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且在3月印尼補(bǔ)充配額和菲律賓供應(yīng)釋放故事無(wú)法確定的階段，交易面仍然是以現(xiàn)實(shí)礦端矛盾為主，背靠火法成本偏向逢低試多。在長(zhǎng)線(xiàn)策略變化的角度看，關(guān)注：1）菲律賓供應(yīng)彈性是否如期釋放；2）印尼第二輪補(bǔ)充配額的預(yù)期。如果兩項(xiàng)供應(yīng)釋放不及預(yù)期，那么鎳價(jià)或仍然堅(jiān)挺，否則行情方向或存在轉(zhuǎn)變。菲律賓從歷史產(chǎn)量峰值來(lái)看，供應(yīng)彈性存在釋放空間，有對(duì)印尼出口翻倍的可能，但是在戰(zhàn)略層面，考慮到菲律賓礦儲(chǔ)年限和資源品位問(wèn)題，資源主義周期內(nèi)能否如期釋放還有待考驗(yàn)，建議4月重點(diǎn)跟蹤菲律賓發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)。其次，仍需關(guān)注印尼配額問(wèn)題，根據(jù)印尼能礦部2026年的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)估，不排除2.23億噸的可能（含一體化鎳鐵和冰鎳），可以說(shuō)印尼鎳礦偏緊的敘事或并未因?yàn)檠a(bǔ)充配額而完全化解，仍需持續(xù)跟蹤具體獲得配額的企業(yè)，即配額利用率。
不銹鋼：宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)，現(xiàn)實(shí)成本重心上移。美伊沖突的海運(yùn)問(wèn)題對(duì)全球經(jīng)濟(jì)存在負(fù)面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費(fèi)約占全球2%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，以及擾動(dòng)海外通脹和降息預(yù)期，警惕宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)。就自身基本面來(lái)看，供需矛盾不大，本周春節(jié)去庫(kù)表現(xiàn)尚可，但上游庫(kù)存在歷史偏高位，高價(jià)刺激不銹鋼3月排產(chǎn)增加至363萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+0%/+49%，高排產(chǎn)預(yù)期下消費(fèi)驗(yàn)證仍有挑戰(zhàn)。不過(guò)，滬鎳礦端矛盾對(duì)不銹鋼亦有帶動(dòng)，礦端上行推升鎳鐵成本，疊加鎳鐵期現(xiàn)資金帶動(dòng)鎳鐵上行，鎳鐵價(jià)格邊際上行至1090元/鎳以上，預(yù)計(jì)對(duì)標(biāo)盤(pán)面即期現(xiàn)金成本交倉(cāng)盈虧線(xiàn)上漲至1.38萬(wàn)元/噸以上，成本邏輯對(duì)不銹鋼的支撐重心已經(jīng)上移。同時(shí)，3月礦端矛盾或仍有發(fā)酵空間，印尼礦端緊缺傳導(dǎo)至鎳鐵減產(chǎn)的現(xiàn)象有所出現(xiàn)，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開(kāi)采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，礦短基本面仍有支撐。在策略方面，3月不銹鋼偏向區(qū)間低位輕倉(cāng)試多為主，警惕宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：3月6日中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存增加4730噸至81349噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加437噸至53568噸；現(xiàn)貨庫(kù)存增加4493噸至24511噸，其中鎳板增加4485噸，鎳豆增加8噸；保稅區(qū)庫(kù)存減少200噸至3270噸。LME鎳庫(kù)存減少426噸至287550噸。
2）新能源：3月6日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存天數(shù)月環(huán)比0、-2、0至5、7、7天；3月6日前驅(qū)體庫(kù)存月環(huán)比-0.3至13.3天，三元材料庫(kù)存月環(huán)比變化-0.1至7.3天。
3）鎳鐵-不銹鋼：3月5日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存月環(huán)比+10%至13.3萬(wàn)金屬?lài)崱?月SMM不銹鋼廠(chǎng)庫(kù)165萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+10%/+8%；3月5日不銹鋼社會(huì)庫(kù)存115萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.94%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存71.41萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.16%，熱軋不銹鋼庫(kù)存43.59萬(wàn)噸，周環(huán)比下降4.72%。
市場(chǎng)消息：
1）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)(APNI)透露，能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）將于2026年初修訂鎳礦商品的基準(zhǔn)價(jià)格公式，修訂要點(diǎn)之一是政府將開(kāi)始將鎳的伴生礦鈷視為獨(dú)立商品并征收特許權(quán)使用費(fèi)。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，總部位于瑞士的索爾威投資集團(tuán)稱(chēng)，該公司計(jì)劃在幾個(gè)月內(nèi)重啟其在危地馬拉的鎳礦業(yè)務(wù)，原因是鎳價(jià)大幅反彈以及美國(guó)取消了對(duì)其當(dāng)?shù)卦O(shè)施的限制。危地馬拉綜合體包括：PRONICO公司，年產(chǎn)能為25000噸鎳鐵合金；CGN，一座年產(chǎn)鎳礦220萬(wàn)噸的礦山。CGN礦的預(yù)計(jì)重啟時(shí)間大約在2026年4月至5月，與PRONICO鎳鐵廠(chǎng)的重啟時(shí)間一致。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，2月10日能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）發(fā)布了2026年鎳工作計(jì)劃和成本預(yù)算（RKAB），ESDM部礦產(chǎn)和煤炭總干事Tri Winarno透露，批準(zhǔn)的鎳礦生產(chǎn)配額在2.6億噸到2.7億噸之間。
4）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱(chēng)對(duì)印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月18日（周三），位于印尼中蘇拉威西省的莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)一處尾礦區(qū)域發(fā)生山體滑坡，導(dǎo)致一名工人遇難，涉事區(qū)域運(yùn)營(yíng)已暫停。2月19日，IMIP園區(qū)發(fā)言人DedyKurniawan表示，滑坡發(fā)生于園區(qū)尾礦區(qū)，疑似由地質(zhì)條件（軟土）引發(fā)。事故造成數(shù)臺(tái)挖掘機(jī)和推土機(jī)被掩埋，一名當(dāng)?shù)毓ぷ魅藛T遇難，無(wú)其他人員失蹤。截至2月19日，相關(guān)尾礦區(qū)域已暫停運(yùn)營(yíng)，當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門(mén)正在對(duì)事件進(jìn)行調(diào)查。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月17日，Sherritt International&n
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