>> 國(guó)投證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：能源安全和糧食安全為先-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
化工 |
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事件：
據(jù)Wind，截至3月6日，WTI原油價(jià)格91.27美元/桶，較上周+36.18%；據(jù)iFind,美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)為29.49，較上周+48.49%，或反映出在地緣局勢(shì)驟變的時(shí)點(diǎn)下，油價(jià)及化工品價(jià)格飆升，全球市場(chǎng)恐慌情緒升溫。全球能源安全與糧食安全問(wèn)題最為關(guān)鍵，對(duì)應(yīng)到化工領(lǐng)域，建議關(guān)注原油與化肥兩大板塊。
原油：地緣升級(jí)下油價(jià)或具備較強(qiáng)的上行風(fēng)險(xiǎn)
上周在美伊局勢(shì)發(fā)酵下，我們做出過(guò)三種油價(jià)情景的推演，核心變量在于霍爾木茲海峽的封鎖情況：①短期航運(yùn)恢復(fù)。若海峽在48小時(shí)內(nèi)通航明顯改善，油價(jià)可能呈現(xiàn)高開(kāi)回落走勢(shì)，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將逐步收斂。油價(jià)區(qū)間或80-85美元/桶。②中度封鎖持續(xù)。若海峽航運(yùn)中斷1-2周，導(dǎo)致船舶積壓、改道或停運(yùn)，油價(jià)將進(jìn)入高波動(dòng)階段，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存續(xù)。油價(jià)或進(jìn)一步升高突破90美元/桶。③長(zhǎng)期封鎖與沖突升級(jí)。若封鎖時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)或范圍擴(kuò)大，并持續(xù)出現(xiàn)郵輪遭襲、港口受損等事件。極端情形下可能突破120美元/桶。
當(dāng)下局勢(shì)趨向第二種情景演繹，且市場(chǎng)圍繞該假設(shè)的核心變量霍爾木茲海峽進(jìn)行交易。從美伊近期態(tài)度來(lái)看，各方表態(tài)均以強(qiáng)硬對(duì)抗、拒絕談判為主，其中3/6日特朗普表示"與伊朗不會(huì)達(dá)成任何協(xié)議，除非其無(wú)條件投降"，霍爾木茲海峽短期內(nèi)或?qū)⒕S持軟封鎖狀態(tài)。根據(jù)船視寶數(shù)據(jù)，3/4日當(dāng)日霍爾木茲海峽僅有個(gè)位數(shù)船舶通航，較沖突前120-150艘的水平顯著下滑。全球原油供應(yīng)受到較強(qiáng)沖擊，原油庫(kù)存或持續(xù)去化，油價(jià)短期內(nèi)有望繼續(xù)上行。在此過(guò)程中，原油開(kāi)采企業(yè)將直接受益，其盈利會(huì)隨著油價(jià)上漲而顯著提升，建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油、中曼石油、洲際油氣、潛能恒信等。同時(shí)全球原油供應(yīng)擾動(dòng)與油價(jià)上漲背景下，原油企業(yè)預(yù)計(jì)加大勘探開(kāi)發(fā)投入力度，進(jìn)而提振油服需求，相關(guān)油服公司或迎來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)契機(jī)，建議關(guān)注：中海油服、石化油服、海油工程、中油工程、海油發(fā)展等。此外，能源替代型公司值得關(guān)注，一方面高油價(jià)下，煤化工及輕烴化工企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利伴隨油-煤、油-輕烴價(jià)差的走擴(kuò)而提升；另一方面，能源安全重視度提升有望在戰(zhàn)略層面為其帶來(lái)更高的估值溢價(jià)，建議關(guān)注：寶豐能源、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)等。
化肥：盈利穩(wěn)定資產(chǎn)或迎估值重塑
糧食為人類(lèi)所剛需，而化肥關(guān)乎糧食安全，其保障地位至關(guān)重要。據(jù)許昌市糧食和物資儲(chǔ)備局官方微信公眾號(hào)，全球近1/3的尿素出口量、44%的硫磺出口量以及近1/5的氨出口量，均運(yùn)經(jīng)或產(chǎn)自霍爾木茲海峽西側(cè)國(guó)家。隨著霍爾木茲海峽封鎖，全球油價(jià)上漲，疊加春耕時(shí)節(jié)來(lái)臨剛需支撐下，化肥資產(chǎn)存在估值重塑邏輯，在全球化工品市場(chǎng)大幅波動(dòng)背景下，我們認(rèn)為，化肥資產(chǎn)仍具備獨(dú)特投資價(jià)值。
1）復(fù)合肥：糧食生產(chǎn)的穩(wěn)定為復(fù)合肥需求提供了基礎(chǔ)，據(jù)新華視點(diǎn)和農(nóng)業(yè)科技報(bào)，我國(guó)糧食總產(chǎn)量已連續(xù)10年穩(wěn)定在1.3萬(wàn)億斤以上，播種面積連續(xù)6年擴(kuò)面，2025年糧食產(chǎn)量達(dá)14297.5億斤，播種面積17.91億畝。未來(lái)在糧食安全戰(zhàn)略支撐、環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)以及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化需求支撐下，預(yù)計(jì)復(fù)合肥行業(yè)長(zhǎng)期的需求和盈利穩(wěn)定性基礎(chǔ)夯實(shí)。此外復(fù)合肥行業(yè)具備分紅的傳統(tǒng)和意愿，歷史分紅情況較好，2012-2025Q3，復(fù)合肥行業(yè)公司（樣本公司為史丹利、新洋豐、金正大、芭田股份、云圖控股）平均分紅次數(shù)為14次，接近上游單質(zhì)肥（樣本公司為華魯恒升、云天化、亞鉀國(guó)際）和高分紅傳統(tǒng)行業(yè)（樣本為電力行業(yè)的長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力），但增長(zhǎng)幅度顯著更高，達(dá)331%，復(fù)合肥資產(chǎn)當(dāng)前來(lái)看或具備較高投資性?xún)r(jià)比。建議關(guān)注：云圖控股、史丹利、新洋豐、金正大、芭田股份等。
2）鉀肥：2025年11月23日，我國(guó)已簽署26年鉀肥大合同，價(jià)格348美元/噸，較去年上漲2美元/噸。26年大合同簽訂較早的原因是：①將有效保證我國(guó)冬儲(chǔ)及春耕的鉀肥需求；①也反映出由于當(dāng)前鉀肥供需偏緊廠(chǎng)商提前鎖價(jià)，后續(xù)或有力支撐鉀肥價(jià)格。地緣視角下，中東地區(qū)并非主力鉀鹽產(chǎn)出國(guó)，但因其自用比例較低，僅占全球1%，因而以8%的實(shí)際產(chǎn)量占比占據(jù)了全球10%的鉀鹽出口份額。455萬(wàn)噸的中東鉀鹽產(chǎn)能中，伊朗和以色列占據(jù)核心地位，合計(jì)近290萬(wàn)噸，二者占全球產(chǎn)能之比亦達(dá)4%，本次美伊以沖突對(duì)全球鉀鹽貿(mào)易流造成的直接影響或超預(yù)期。中東局勢(shì)爆發(fā)后，以色列、約旦鉀肥訂單時(shí)間存在延遲可能，訂單供應(yīng)數(shù)量或?qū)⒊霈F(xiàn)縮減。建議關(guān)注：東方鐵塔、亞鉀國(guó)際、鹽湖股份等。
3）磷肥：地緣升溫磷資源戰(zhàn)略意義重塑疊加春耕時(shí)節(jié)來(lái)臨，后續(xù)磷礦供需有望支撐利潤(rùn)，彈性看工銨、黃磷和出口磷酸三個(gè)方向。磷礦角度，2024年初至今，磷礦石價(jià)格維持在高位，主要系我國(guó)磷礦石資源受限，開(kāi)采高品位磷礦減少，開(kāi)采難度和成本持續(xù)提升，需求端儲(chǔ)能和動(dòng)力電池需求拉動(dòng)26年磷酸鐵需求100多萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)高品位磷礦500萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)原礦1000萬(wàn)噸，26年預(yù)計(jì)緊平衡。建議關(guān)注：云天化、川恒股份、興發(fā)集團(tuán)、芭田股份、湖北宜化等。工銨角度，2026-2027年仍有較多磷酸鐵項(xiàng)目投產(chǎn)，其中2026年磷酸鐵銨法產(chǎn)能增量75萬(wàn)噸、2027年磷酸鐵銨法產(chǎn)能增量73萬(wàn)噸
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