>> 國泰海通證券-涂鴉智能(TUYA.US)年報點評：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，AI戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 1099KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊林,魏宗,楊蒙 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
收入穩(wěn)健增長，盈利能力大增；AI開發(fā)者大幅增長，AI戰(zhàn)略取得實質(zhì)進展。
投資要點：
維持“增持”評級。我們認為，公司作為具有壟斷屬性的平臺型公司，具備良好的業(yè)務(wù)韌性。我們預計，公司2026-2028年營收分別為3.54/3.94/4.45億美元（原為：3.61/4.10億美元），同比增長10.02%/11.16%/13.19%；每股收入分別為0.58/0.64/0.73 （原為0.59/0.67）美元。參考可比公司，考慮到公司平臺業(yè)務(wù)表現(xiàn)出的韌性以及AI業(yè)務(wù)前景，給予公司2026年動態(tài)6倍PS（維持），上調(diào)目標價至3.47美元，維持“優(yōu)于大市”評級。
收入穩(wěn)健增長，盈利能力大增。2025年，公司總營收3.218億美元，同比增長7.8%。其中PaaS業(yè)務(wù)2.312億美元，同比增長6.5%；SaaS業(yè)務(wù)4490萬美元，同比增長13.4%；智能解決方案4570萬美元，同比增長8.9%；公司整體毛利率48.2%，同比提升0.8個百分點；實現(xiàn)凈利潤5790萬美元。另外，2025年第四季度公司總營收為8450萬美元，同比增長約3.0%。凈利潤為1930萬美元。我們認為，公司已進入持續(xù)盈利階段。盡管外部環(huán)境復雜多變，但全年保持穩(wěn)健增長，而盈利能力顯現(xiàn)。盡管第四季度收入增速因宏觀因素放緩，但利潤端的改善趨勢延續(xù)，顯示出良好的成本控制和運營能力。
AI開發(fā)者大幅增長。2025年，公司PaaS平臺客戶截止第四季度約為為3,000個。其中，premium客戶291個，貢獻約88.3%的PaaS收入；平臺AI開發(fā)者超過180萬，較2024年增長37%。
AI戰(zhàn)略取得實質(zhì)性進展。公司平臺AI開發(fā)者數(shù)量大幅增長，平臺累計開發(fā)約1.6萬個AI代理，新發(fā)布的AI生活助手和物理AI引擎（PAE）標志著公司正向可復制AI應用和持續(xù)變現(xiàn)的場景化產(chǎn)品邁進。我們認為，公司AI生態(tài)的持續(xù)擴張為未來商業(yè)化變現(xiàn)奠定了重要基礎(chǔ)，PaaS平臺鏈接與AI賦能的雙重驅(qū)動是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的核心動力。
風險提示。消費需求增長不及預期；AI業(yè)務(wù)落地不及預期
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