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復(fù)盤(pán)：2021年作為“十四五”開(kāi)局之年，“雙碳”目標(biāo)下綠電行情的表現(xiàn)及其節(jié)奏如何？通常來(lái)說(shuō)“兩會(huì)”期間行情主線容易隨政策展開(kāi)，這一點(diǎn)在“五年規(guī)劃”首年尤為明顯，作為“十四五”的開(kāi)局之年，2021年的核心聚焦在于“雙碳”。回顧當(dāng)年表現(xiàn)，2021年行情呈現(xiàn)鮮明的3個(gè)階段特征：1）會(huì)前：政策預(yù)期催化，板塊提前啟動(dòng)。2月底至3月初，在政策預(yù)期催化下板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，彼時(shí)新能源運(yùn)營(yíng)商板塊累計(jì)漲幅3.89%（注：此處漲跌幅采用A股相關(guān)上市公司加總市值進(jìn)行測(cè)算，下同），從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，2/1-3/4新天綠能/太陽(yáng)能/節(jié)能風(fēng)電累計(jì)漲幅分別為1.28%、12.38%、7.37%。2）會(huì)中：政策方向明朗，板塊震蕩調(diào)整。3月5日-3月11日，板塊表現(xiàn)呈現(xiàn)震蕩調(diào)整，新能源運(yùn)營(yíng)商累計(jì)下跌0.53%，個(gè)股表現(xiàn)分化，3/5-3/11新天綠能/太陽(yáng)能/節(jié)能風(fēng)電累計(jì)漲跌幅分別為+2.02%、-3.72%、-4.22%。3）會(huì)后：先抑后揚(yáng)，財(cái)報(bào)考驗(yàn)下主題交易結(jié)束。政策明朗后板塊首先迎來(lái)新一輪強(qiáng)勢(shì)上行，3月12日-4月7日新能源板塊累計(jì)漲幅高達(dá)30.32%，但彼時(shí)主要由交易性資金驅(qū)動(dòng)，短期漲幅過(guò)大后隨即在4月迎來(lái)震蕩回調(diào)，其中回調(diào)的契機(jī)很大程度在于4月將披露一季報(bào)，市場(chǎng)更多聚焦當(dāng)期盈利。整體來(lái)看，新能源運(yùn)營(yíng)商板塊在2021年“兩會(huì)”前后呈現(xiàn)“波折上行”，主題機(jī)會(huì)在會(huì)后20個(gè)交易日左右進(jìn)入回調(diào)，但受“兩會(huì)”政策扶持的綠電板塊全年呈現(xiàn)出明顯的主線行情特征，財(cái)報(bào)季期間的回調(diào)提供了篩選標(biāo)的、重新布局的機(jī)會(huì)，主升浪催化在于配套政策落地和龍頭公司上市等節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為板塊節(jié)奏受到以下2個(gè)方面因素的影響：1）政策方向明朗提供線索催生彈性交易，但配套政策方案實(shí)質(zhì)性落地才能夠方便空間測(cè)算，且新政策難以短期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)期回調(diào)提供布局時(shí)機(jī)；2）從2021年全年表現(xiàn)來(lái)看，三峽能源于2021年6月上市后，一方面為板塊及個(gè)股估值提供錨點(diǎn)，另一方面也為后續(xù)大量機(jī)構(gòu)資金參與相關(guān)投資機(jī)會(huì)提供了載體，隨著后續(xù)更多配套政策的陸續(xù)出臺(tái)，2021年年中左右板塊系統(tǒng)性主升浪正式開(kāi)啟。
　　展望：2026年“兩會(huì)”之后，綠電板塊的后續(xù)行情如何展望？作為“十五五”的開(kāi)局之年，2026年能源領(lǐng)域規(guī)劃再次聚焦“綠色降碳”為核心。從本次“兩會(huì)”前后板塊表現(xiàn)來(lái)看，2月2日以來(lái)新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)（長(zhǎng)江）累計(jì)漲幅10.94%，“主題先行、龍頭跟隨”的特征明顯：初期，板塊行情在“算電協(xié)同”等產(chǎn)業(yè)新方向的帶領(lǐng)下啟動(dòng)，金開(kāi)新能、協(xié)鑫能科等公司漲幅居前，后續(xù)隨著情緒擴(kuò)散以及政策預(yù)期，龍?jiān)措娏、三峽能源等大市值標(biāo)的自2月下旬陸續(xù)啟動(dòng)。我們認(rèn)為，基于2021年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于綠電的行情展望有以下幾點(diǎn)需重視：1）“政策年”在重申“雙碳”戰(zhàn)略后，綠電板塊有望成為全年主線之一；2）綠電行情很大程度上受當(dāng)年主線資金如新能源的外溢影響，2026年“科技+”或成為本輪行情的重要驅(qū)動(dòng)，“算電協(xié)同”或可以被視為科技行情的延伸；3）主題交易在財(cái)報(bào)季歇息，但年中配套政策落地或成為主升浪啟動(dòng)契機(jī)；4）政策展望上，2021年由供給側(cè)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而2026年我們認(rèn)為需求側(cè)完善是核心，通過(guò)綠電綠證等方式讓重點(diǎn)高耗能行業(yè)率先為綠電資產(chǎn)的環(huán)境價(jià)值變現(xiàn)“買(mǎi)單”，行業(yè)長(zhǎng)期機(jī)制完善打開(kāi)敘事空間并修復(fù)估值。
　　投資建議：推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營(yíng)商華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電國(guó)際、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、福能股份和以內(nèi)蒙華電為代表的“煤電一體化”火電；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源和華能水電；新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長(zhǎng)夜將明，推薦龍?jiān)措娏、新天綠色能源H、中國(guó)核電和中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。