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為什么要對(duì)比集運(yùn)？——相似的韻律，混亂與周期
　　為什么要對(duì)比集運(yùn)？相似的韻律，混亂與周期。截至3月5日，BDTIVLCC-TCE和TD3CTCE分別達(dá)到31萬(wàn)和49萬(wàn)美元/天，創(chuàng)歷史新高。兩輪周期有頗多相似之處：1）運(yùn)價(jià)均創(chuàng)歷史新高；2）兩輪周期均是在供給支撐下，“需求意外”帶來(lái)的基本面上行；3）同樣受到“黑天鵝”對(duì)有效供給的沖擊，放大了周期彈性。因此，我們通過(guò)復(fù)盤(pán)集運(yùn)對(duì)當(dāng)下油運(yùn)提供參考。
　　復(fù)盤(pán)集運(yùn)：供需共振疊加供應(yīng)鏈紊亂，運(yùn)價(jià)單邊上行
　　復(fù)盤(pán)集運(yùn)，供需雙振疊加供應(yīng)鏈紊亂，運(yùn)價(jià)單邊上行。集運(yùn)需求以歐美海外消費(fèi)為主，復(fù)盤(pán)集運(yùn)2020-2022年，公共衛(wèi)生事件期間集運(yùn)需求爆發(fā)，主要系：1）“黑天鵝”事件擾亂貿(mào)易節(jié)奏，海外經(jīng)歷先去庫(kù)再補(bǔ)庫(kù)階段。2021年6月，美國(guó)零售商庫(kù)銷(xiāo)比跌至1.09，為2000年以來(lái)新低，隨著中國(guó)供應(yīng)鏈恢復(fù)，海外零售商進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激提振實(shí)物消費(fèi)，帶動(dòng)亞洲-北美集裝箱貨物進(jìn)口量高增?！靶枨笠馔狻敝拢昂谔禊Z”事件沖擊有效運(yùn)力：1）長(zhǎng)賜號(hào)擱淺致蘇伊士運(yùn)河堵塞。2021年3月，長(zhǎng)賜號(hào)集裝箱船蘇伊士運(yùn)河擱淺，運(yùn)河堵塞6天，對(duì)亞歐航線造成嚴(yán)重打擊（2019年亞歐航線貨量占全球集運(yùn)需求13%）；2）港口擁堵導(dǎo)致有效運(yùn)力減少。2022年7月，全球約37.7%的集裝箱運(yùn)力擁堵在港口，較歷史均值31.1%上漲明顯。隨著混亂加劇，行業(yè)邏輯由效率優(yōu)先過(guò)渡到了確定性優(yōu)先，貨主愿意為時(shí)效更高的快航以及碼頭高效的航司支付高溢價(jià)。周期疊加混亂，集運(yùn)運(yùn)價(jià)創(chuàng)新高。集運(yùn)運(yùn)價(jià)從2020年下半年開(kāi)始不斷走高，至2022年的1月漲至極值5110點(diǎn)，較2020年年初累計(jì)上漲400%。2023年后，美國(guó)加息下需求放緩，新船下水疊加港口擁堵緩解、運(yùn)力釋放，運(yùn)價(jià)逐步回落。
　　以古鑒今：沖突加劇油運(yùn)波動(dòng)，長(zhǎng)期供需邏輯堅(jiān)實(shí)
　　以古鑒今，無(wú)論從供需還是擾動(dòng)看，油運(yùn)均有相似之處。需求邏輯不同，但結(jié)果都是帶來(lái)了“需求意外”：1）美國(guó)長(zhǎng)臂管轄加快需求合規(guī)化進(jìn)程。美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)施打擊，以及當(dāng)前美伊沖突，盡管過(guò)程難以演繹，但都帶來(lái)合規(guī)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性增加；2）美伊沖突或帶來(lái)需求脈沖。美伊沖突升級(jí)致霍爾木茲海峽通行受阻，中東原油出口受限，VLCC需求短期或減少約33%；波斯灣內(nèi)VLCC約74艘，占合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模10%，短期油運(yùn)進(jìn)入價(jià)漲量縮階段。印度、韓國(guó)等對(duì)中東原油進(jìn)口依賴度較高的國(guó)家短期以消化庫(kù)存為主。若沖突時(shí)間可控，補(bǔ)庫(kù)或帶來(lái)需求脈沖，將演繹集運(yùn)先去庫(kù)再補(bǔ)庫(kù)的情形。供給端，長(zhǎng)錦商船（Sinokor）攪局帶來(lái)格局超預(yù)期發(fā)展，加劇VLCC市場(chǎng)有效運(yùn)力緊張。長(zhǎng)錦商船在市場(chǎng)上通過(guò)購(gòu)買(mǎi)/租入等方式掃貨VLCC運(yùn)力，將其控制運(yùn)力提高至118艘，并有意通過(guò)延遲接貨，控制運(yùn)力投放，導(dǎo)致供給緊張加劇?；魻柲酒澓{的受阻，市場(chǎng)同樣從為效率支付溢價(jià)，變成為確定性支付溢價(jià)，無(wú)論是潛在具備通過(guò)海峽能力的船東，還是能夠在替代航線接貨（紅海延布港等）的船東，均具備溢價(jià)。
　　投資建議：補(bǔ)庫(kù)&控盤(pán)，有望演繹價(jià)高量升
　　美伊沖突升級(jí)致霍爾木茲海峽通行受阻，油運(yùn)價(jià)漲量縮預(yù)期下油輪股滯漲。若沖突時(shí)間可控，短期下游補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的需求脈沖，以及需求合規(guī)化+長(zhǎng)錦商船控盤(pán)做多的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，油運(yùn)將進(jìn)入價(jià)高量升階段。投資上，繼續(xù)推薦招商輪船、中遠(yuǎn)海能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地緣政治波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、合規(guī)油釋放不及預(yù)期；3、供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)；4、能源產(chǎn)能受限風(fēng)險(xiǎn)。