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1月運(yùn)動(dòng)制造跟蹤：鞋服多環(huán)比降速，景氣未現(xiàn)拐點(diǎn)
　　1月運(yùn)動(dòng)鞋服訂單多環(huán)比降速，整體景氣度仍未現(xiàn)拐點(diǎn)。具體來看：
　　制鞋企業(yè)：裕元集團(tuán)制造業(yè)務(wù)收入1月同比+0.6%，增速環(huán)比+4.3pct；豐泰企業(yè)收入1月同比-1.8%，增速環(huán)比-1.2pct；志強(qiáng)國際收入1月同比-3.3%，增速環(huán)比-0.6pct；鈺齊-KY收入1月同比-5.1%，增速環(huán)比-2.9pct。
　　制衣企業(yè)：儒鴻收入1月同比+7.6%，增速環(huán)比+11.1pct；聚陽實(shí)業(yè)收入1月同比-19.2%，增速環(huán)比-10.0pct；廣越收入1月同比+2.4%，增速環(huán)比-7.3pct。
　　需求：零售端，1月美、英表觀零售仍具一定韌性，美國增速維持低位正增長區(qū)間，英國波動(dòng)中樞相對較高；法國仍在零軸附近震蕩，德國階段性修復(fù)但波動(dòng)較大，日本增速明顯走弱。此外，美國消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)承壓，但尚未完全反映至品牌及上游業(yè)績，我們認(rèn)為增長仍主要由高端消費(fèi)支撐，大眾服裝消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏偏慢。出口端，越南鞋服出口延續(xù)改善趨勢，中國出口表現(xiàn)仍相對承壓。
　　觀點(diǎn)：上游制造確定性強(qiáng)，品牌零售向好
　　美國最高法院駁回川普加稅政策，利好制造板塊；制造上游2026H1業(yè)績確定性更強(qiáng)，下游運(yùn)動(dòng)鏈持續(xù)修復(fù)方向確定。服裝品牌1-2月零售增速不錯(cuò)，且2026Q2業(yè)績低基數(shù)，板塊情緒有望升溫。紅利標(biāo)的仍有望受價(jià)值型投資青睞。
　　制造：受關(guān)稅戰(zhàn)&去庫影響，2025年板塊筑底，2026預(yù)計(jì)年開啟修復(fù)。上游材料漲價(jià)預(yù)期下，推薦量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)2026H1業(yè)績強(qiáng)確定性強(qiáng)：新澳股份。美國關(guān)稅政策緩和，中長期運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)方向確定：晶苑國際、申洲國際、華利集團(tuán)、偉星股份、裕元集團(tuán)，關(guān)注業(yè)績高彈的諾邦股份、潔雅股份等，以及低估值安全邊際強(qiáng)的臺(tái)華新材、魯泰A等。
　　A股品牌：2025年持續(xù)去庫，2026年輕裝上陣望盈利優(yōu)化，零售環(huán)比有所改善。推薦α標(biāo)的：爆品驅(qū)動(dòng)線上高增的水星家紡，精細(xì)化運(yùn)營有望迎補(bǔ)庫的羅萊生活，基本面趨勢向好且京東奧萊業(yè)務(wù)有望形成第二增長曲線的海瀾之家，關(guān)注庫存持續(xù)去化拓展大單品策略的富安娜。關(guān)注細(xì)分行業(yè)標(biāo)的：優(yōu)質(zhì)賽道順勢高彈的中高端服裝如報(bào)喜鳥、比音勒芬、錦泓集團(tuán)、歌力思等。
　　港股品牌：優(yōu)選強(qiáng)確定&彈性標(biāo)的：高賠率的李寧，當(dāng)前低估值的安踏體育、特步國際，零售表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先的江南布衣，強(qiáng)運(yùn)營能力&高股息的波司登。
　　紅利：市場風(fēng)格有望偏好避險(xiǎn)資產(chǎn)，關(guān)注波司登、雅戈?duì)枴⒑懼?、羅萊生活、水星家紡、滔搏、百隆東方、江南布衣等紅利標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)持續(xù)低迷；
　　2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；
　　3、海外品牌去庫不及預(yù)期。