>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：adidas 2025年經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，盈利水平提升-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
adidas 2025年經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，盈利水平提升。adidas披露2025全年經(jīng)營數(shù)據(jù)，adidas公司2025年報表營收增長5%至248億歐元（單Q4增長2%），剔除Yeezy影響后貨幣中性基礎上adidas品牌營收增長13%（單Q4增長11%），2024年公司Yeezy產(chǎn)品已經(jīng)銷售完畢。2025年公司毛利率同比提升0.8pcts至51.6%（單Q4提升1.0pct至50.8%），經(jīng)營利潤同比大幅增長54%至20.56億歐元（單Q4增長188%至1.64億歐元）。截至12月末公司庫存同比增長17%至58.32億歐元，目前庫存狀況健康。
公司預計2026/2027/2028年營收均保持高單位數(shù)增長。根據(jù)公司披露，預計2026年營收在貨幣中性基礎上實現(xiàn)高單位數(shù)增長，分地區(qū)看預計2026年北美、大中華區(qū)、新興市場、拉丁美洲及日韓營收將實現(xiàn)低雙位數(shù)增長，歐洲地區(qū)預計實現(xiàn)中單位數(shù)增長，與此同時公司預計2026年經(jīng)營利潤將增至約23億歐元。中期來看，公司預計2027/2028年營收在貨幣中性基礎上保持高單位數(shù)增長，2026~2028年經(jīng)營利潤CAGR為15%左右。
分地區(qū)看：2025年adidas品牌在全球所有市場均實現(xiàn)了貨幣中性的雙位數(shù)增長，市場份額進一步提升。
歐洲：2025年adidas公司歐洲地區(qū)實現(xiàn)營收81.36億歐元，貨幣中性基礎上同比增長8%（不考慮Yeezy因素2025年adidas品牌增長10%，單Q4 adidas品牌增長6%），歐洲作為adidas大本營，目前adidas在歐洲市場擁有更高的市場份額，公司預計未來歐洲市場的增長雖然不會像其他地區(qū)那樣迅速，但仍然會保持強勁增速。
北美：2025年adidas公司北美地區(qū)實現(xiàn)營收50.87億歐元，貨幣中性基礎上同比增長4%（2025年adidas品牌增長10%，單Q4 adidas品牌增長5%）。目前adidas在北美的需求態(tài)勢逐步改善，然而目前管理層認為adidas在北美市場仍有較大發(fā)展空間，未來公司將加大對于校園運動以及專業(yè)運動的贊助投入力度，提升adidas滲透。
大中華區(qū)：2025年adidas公司大中華區(qū)實現(xiàn)營收36.23億歐元，貨幣中性基礎上同比增長9%（2025年adidas品牌增長13%，單Q4 adidas品牌增長15%），大中華區(qū)延續(xù)高質量增長態(tài)勢，目前跑步業(yè)務在大中華區(qū)蓬勃發(fā)展，adidas逐步建立跑步產(chǎn)品矩陣，同時戶外TERREX系列或表現(xiàn)出色，我們預計adidas在國內的份額有望持續(xù)提升。
新興市場&拉丁美洲：2025年adidas公司新興市場實現(xiàn)營收35.10億歐元，貨幣中性基礎上同比增長15%（2025年adidas品牌增長17%，單Q4 adidas品牌增長15%）；拉丁美洲實現(xiàn)營收29.26億歐元，貨幣中性基礎上同比增長21%（不考慮Yeezy因素2025年adidas品牌增長22%，單Q4 adidas品牌增長18%），目前公司在拉丁美洲地區(qū)市場份額領先其他品牌。
日韓：2025年adidas公司日韓地區(qū)實現(xiàn)營收14.06億歐元，貨幣中性基礎上同比增長11%（2025年adidas品牌增長14%，單Q4 adidas品牌增長13%），市場份額不斷提升。
【本周觀點】
運動鞋服：板塊波動環(huán)境下經(jīng)營韌性強，看好長期增長性。2025年我們判斷運動鞋服板塊整體表現(xiàn)或仍優(yōu)于鞋服大盤，同時標的公司庫存管理能力卓越，2026年以來由于假期錯位1月表現(xiàn)仍較為波動，后續(xù)隨著公司推進春節(jié)假期營銷和產(chǎn)品上新，我們判斷Q1整體表現(xiàn)有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。推薦奧運周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，我們預計公司2025年利潤下降9%至27.4億元，2026年歸母凈利潤增長5.8%至29.01億元，當前股價對應2026年PE為16倍；推薦集團化運營能力卓越的運動鞋服板塊優(yōu)質標的【安踏體育】，我們預計公司2025年歸母凈利潤下降15%至132億元，2026年歸母凈利潤增長6.4%至140億元，當前股價對應2026年PE為14倍；關注具備反轉邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當前股價對應FY2026PE為14倍；關注【特步國際、361度】。
品牌服飾：關注穩(wěn)健成長或具備業(yè)績反轉邏輯的優(yōu)質個股。由于春節(jié)時間較晚帶來的銷售旺季延長，我們判斷2026年1~2月服飾品類零售同比穩(wěn)健快速增長，景氣環(huán)比提升。推薦【海瀾之家】，2026年成長業(yè)務模塊有望加速開店帶動收入提速增長、利潤端有望穩(wěn)健增長，當前股價對應2026年PE為12倍；關注【羅萊生活】，我們判斷當前公司國內家紡業(yè)務運營穩(wěn)健，若不考慮家具業(yè)務潛在的商譽減值風險，我們預計公司2025年歸母凈利潤增長21%至5.2億元，2026年我們預計公司家紡業(yè)務復蘇態(tài)勢持續(xù)，當前股價對應2026年PE為15倍。關注羽絨服品類龍頭【波司登】，預計公司FY2026財年收入及業(yè)績均有望穩(wěn)健快速增長，當前股價對應FY2026 PE為13倍。
服飾制造：關注國際貿(mào)易關系變化，期待下游訂單穩(wěn)健改善，優(yōu)選龍頭制造公司。短期建議關注海外下游消費及國際貿(mào)易關系及政策變化，基于格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯，優(yōu)先推薦估值具備性價比、核心客戶趨勢向好的【申洲國際】，期待公司2026年收入及利潤穩(wěn)健增長，對應2026年PE為10倍；推薦業(yè)務規(guī)模擴張、整合垂直產(chǎn)業(yè)鏈的【晶苑國際】，對應2026年PE為10倍；推薦新客戶合作推進順利、產(chǎn)能加速國際化布局的【華利集團】，公司2025年利潤率承壓、
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