>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：就業(yè)爆冷遇上中東戰(zhàn)火——美股周觀點(diǎn)-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2026年3月2日-2026年3月6日）市場回顧：新興市場領(lǐng)跌（-6.9%），發(fā)達(dá)市場下跌（-3.3%）。
美股：本周道瓊斯工業(yè)領(lǐng)跌，下跌3.0%，納指下跌1.2%，標(biāo)普下跌2.0%。行業(yè)上，電信業(yè)務(wù)、能源領(lǐng)漲，材料、醫(yī)療保健領(lǐng)跌。標(biāo)普500成份股上漲占比26%，其中TTD、利安德巴塞爾工業(yè)、財捷、CF實業(yè)、億客行等領(lǐng)漲。
本周美股市場主要受到地緣政治沖突爆發(fā)和疲軟就業(yè)數(shù)據(jù)的雙重夾擊。具體來看：
其一，宏觀滯脹擔(dān)憂再起。2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)驟降，市場對“滯脹”的擔(dān)憂再起。一方面，2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)-9.2萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。盡管存在罷工和出生死亡模型等噪音，修正后的數(shù)據(jù)依然顯示就業(yè)延續(xù)了去年底以來的放緩走勢。同時失業(yè)率升至4.44%，家庭調(diào)查口徑下的就業(yè)已連續(xù)三個月負(fù)增長。另一方面，美國服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)強(qiáng)勢。2月服務(wù)業(yè)PMI升至56.1，較上月跳漲2.3個點(diǎn)，創(chuàng)下2022年年中以來最高水平。從結(jié)構(gòu)上看，訂單積壓指數(shù)單月飆升11.9個點(diǎn)，錄得前所未有漲幅成為本次的貢獻(xiàn)項，觸及近四年最高水平，折射出美國服務(wù)及消費(fèi)在外部沖擊前廣泛走強(qiáng)的態(tài)勢。此外，中東局勢持續(xù)升級推高油價，疊加美國2月薪資環(huán)比增速超預(yù)期上漲（0.4%），美聯(lián)儲正面臨經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的困境。
其二，美伊沖突加劇，市場預(yù)計沖突時長更加持續(xù)。中東局勢極度緊張，雖然為了緩解美伊對抗升級下油價的快速上漲，各國做出不同程度的努力：比如特朗普政府緊急啟動“護(hù)航+保險”模式，中國采取了禁止部分相關(guān)產(chǎn)品出口等舉措，優(yōu)先保障國內(nèi)庫存充足，印度也通過戰(zhàn)略儲備釋放和多邊渠道協(xié)調(diào)，嘗試平滑進(jìn)口成本，但霍爾木茲海峽船舶活動驟降，實質(zhì)性封鎖切斷全球大量原油供應(yīng)仍舊導(dǎo)致油價迅速上漲。
基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計戰(zhàn)爭持續(xù)4-5周。預(yù)計油價上漲10%維持1個月，美國核心通脹+0.05%，實際消費(fèi)-0.04%，實際GDP在-0.03%。
基準(zhǔn)情景：局部戰(zhàn)爭（概率最高）。供應(yīng)中斷是暫時的，油價在經(jīng)歷短暫飆升后將迅速回落至震蕩前水平，油價對通脹的傳導(dǎo)只有部分體現(xiàn)，假設(shè)油價上漲10%維持1個月，預(yù)計核心CPI同比+0.05%，對GDP增長的拖累偏小，預(yù)計-0.03%。
升級情景：全面戰(zhàn)爭（潛在風(fēng)險）。預(yù)計供應(yīng)缺口難以短期填補(bǔ)，油價將大幅上漲，高位運(yùn)行將持續(xù)。基于此，油價對通脹的傳導(dǎo)是顯著的，假設(shè)油價上漲20%并持續(xù)3個月，油價對通脹傳導(dǎo)顯著，預(yù)計核心CPI同比+0.18%，對GDP產(chǎn)生持續(xù)性拖累，預(yù)計-0.11%。
快速降溫情景：局勢緩和（概率較低）?；诖朔N假設(shè)，油價漲幅在1周內(nèi)幾乎全部回吐，回歸基本面確定的60-70美元區(qū)間。在這種情況下，油價對通脹的傳導(dǎo)幾乎沒有，對GDP的沖擊也將幾乎為零。
展望：面對“勞動力疲軟+地緣動蕩”的雙重夾擊，美股的行情邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變：從“AI敘事”轉(zhuǎn)向“宏觀現(xiàn)實”。滯脹風(fēng)險成為頭號威脅：非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲軟給了美聯(lián)儲政策博弈更多空間，而美伊沖突推高能源成本，成為懸在頭頂?shù)淖畲蟛淮_定性。這種環(huán)境下，美聯(lián)儲陷入兩難。短期內(nèi)，顯然當(dāng)前美伊沖突的風(fēng)險超過去年“12日戰(zhàn)爭”，如果美伊沖突進(jìn)一步升級，油價持續(xù)上行，美股或面臨二次下探的可能，疊加美股波動率快速上行至近30，美股波動顯著加大。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）3月9日，日本1月勞工現(xiàn)金收入同比；2）3月10日，韓國四季度GDP同比初值、日本四季度實際GDP季環(huán)比終值；3）3月11日，美國2月CPI同比；4）3月12日，美國3月7日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)；5）3月13日，美國1月耐用品訂單環(huán)比初值、美國四季度實際GDP年化季環(huán)比修正值、美國1月核心PCE物價指數(shù)同比。
事件方面：1）3月12日，日本首相高市早苗將與中東特使會談。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗不代表未來，數(shù)據(jù)統(tǒng)計及測算的誤差風(fēng)險
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