>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：地緣沖突或如何影響大類資產(chǎn)？-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、地緣沖突過后，大類資產(chǎn)或如何演繹？
近期美伊沖突急劇升級，全球資本市場進(jìn)入地緣風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)階段?；仡櫄v史，過去幾十年中的多次中東軍事沖突均對全球大類資產(chǎn)造成了明顯擾動。
短期沖突將帶來大類資產(chǎn)波動率脈沖式上升，市場以“避險(xiǎn)交易”為主導(dǎo)，持續(xù)時(shí)間約為一個(gè)月以內(nèi)，擾動周期相對有限。2019年也門胡塞武裝襲擊沙特阿美運(yùn)營的工廠及油田，布倫特原油價(jià)格大幅上漲。然而由于沙特產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期且未引發(fā)地區(qū)局勢進(jìn)一步惡化，原油價(jià)格的劇烈擾動僅維持約一周便回歸基本面定價(jià)；同期避險(xiǎn)交易主要集中在美元而非黃金：美債收益率在危機(jī)后明顯下行，約持續(xù)一個(gè)月左右，黃金價(jià)格僅短暫小幅上漲。
若軍事沖突演變?yōu)槌掷m(xù)時(shí)間超過兩個(gè)月的地區(qū)戰(zhàn)爭，原油市場的供給缺口將呈現(xiàn)持續(xù)性特征，避險(xiǎn)資產(chǎn)則往往走出趨勢性行情。2011年"阿拉伯之春"背景下的利比亞內(nèi)戰(zhàn)沖突持續(xù)約七個(gè)月，利比亞約160萬桶/日原油產(chǎn)量大幅中斷，推動布倫特原油價(jià)格大幅上漲。地緣風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵帶動黃金與美債價(jià)格持續(xù)走高，行情延續(xù)超過半年；全球權(quán)益市場波動率顯著抬升，標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)承壓。
當(dāng)軍事沖突演變?yōu)槌掷m(xù)數(shù)年的長期化對峙，其經(jīng)濟(jì)影響將從短期供給沖擊升級為全球經(jīng)濟(jì)變化，帶來更深遠(yuǎn)的影響。俄烏沖突在2022年中下旬進(jìn)入長期化階段后，歐美對俄實(shí)施多輪制裁，涵蓋能源出口限制、金融制裁及資產(chǎn)凍結(jié)等全方位措施，同時(shí)倒逼歐洲能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈調(diào)整。
沖突爆發(fā)初期，市場遵循典型的地緣風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯，主要影響原油，黃金與美債，持續(xù)約一個(gè)月。2022年3月，布倫特原油價(jià)格一度飆升，避險(xiǎn)需求推動黃金價(jià)格走強(qiáng)并于3月中旬階段性接近歷史高位，10年期美債收益率短期下行，整體沖擊周期約持續(xù)一個(gè)月。此階段資產(chǎn)表現(xiàn)與短期沖突情景類似。
危機(jī)持續(xù)超3個(gè)月后，其對供應(yīng)鏈的影響將逐步顯現(xiàn)，油價(jià)震蕩上漲。這一過程中，能源價(jià)格的"二次抬頭"并非單純的地緣溢價(jià)，而是反映了全球能源貿(mào)易格局的實(shí)質(zhì)性變化，市場定價(jià)邏輯從事件驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動。
沖突持續(xù)半年后，供應(yīng)鏈沖擊將對經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響，間接深化美國通脹。受疫情后需求復(fù)蘇與油價(jià)高企帶來的通脹上行壓力，10年期美債收益率自3月后持續(xù)上行。2022年6月-9月油價(jià)與美債利率同步下行，反映供應(yīng)鏈修復(fù)帶來的油價(jià)與通脹預(yù)期下行。但是，這一輪沖突帶來的通脹抬頭并非油價(jià)修復(fù)能緩解。8月后美債利率無視油價(jià)下行而持續(xù)走高。這其中必然有疫情期間美國財(cái)政政策帶來的需求旺盛等原因，但戰(zhàn)爭帶來的油價(jià)上行也是點(diǎn)燃通脹過程中無法被忽視的一個(gè)重要因素。美股在流動性收緊與盈利預(yù)期下調(diào)的雙重壓力下持續(xù)承壓，納斯達(dá)克指數(shù)持續(xù)陰跌。
就A股而言，外圍沖擊對于權(quán)益市場的影響局限于短期，中長期仍以自身邏輯為主。短期來看，地緣沖突通常首先通過風(fēng)險(xiǎn)偏好與情緒層面?zhèn)鲗?dǎo)至A股。典型如2019年沙特阿美油田遇襲，當(dāng)日A股石油石化板塊受油價(jià)上漲預(yù)期帶動明顯走強(qiáng)，但隨著供給恢復(fù)預(yù)期升溫，相關(guān)行情在數(shù)個(gè)交易日內(nèi)快速回吐。中期來看，沖突影響主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與大宗商品價(jià)格波動對市場結(jié)構(gòu)的擾動。多數(shù)情況下，只要沖突未演變?yōu)槿蚬?yīng)鏈或能源體系的系統(tǒng)性沖擊，A股仍以自身邏輯為主。
二、投資建議
短期來看，美伊沖突升級主要通過避險(xiǎn)情緒擾動引發(fā)A股短暫的震蕩整固，表現(xiàn)為防御板塊逆勢走強(qiáng)與高彈性板塊階段性回調(diào)的“蹺蹺板”行情，但指數(shù)整體下探空間有限。受益資產(chǎn)：原油、天然氣
中期走勢的核心變量在于沖突是否波及霍爾木茲海峽，市場將圍繞能源漲價(jià)、航運(yùn)成本變動與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，展開激烈的結(jié)構(gòu)性分化與資金博弈，但波動率會提升。受益資產(chǎn)：海運(yùn)、公用事業(yè)、軍工
長期而言，外部地緣擾動不會改變A股回歸國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的大趨勢，反而會作為戰(zhàn)略催化劑，持續(xù)強(qiáng)化資金對能源安全、國防軍工及核心技術(shù)國產(chǎn)替代等長線邏輯的配置共識。受益：國產(chǎn)替代、國家安全、產(chǎn)業(yè)升級方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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