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北美變壓器供給缺口三問(wèn)三答
　　近幾年，在海外變壓器產(chǎn)能供給持續(xù)緊張推動(dòng)下，中國(guó)變壓器產(chǎn)業(yè)鏈的出口加速：根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2024、2025年國(guó)內(nèi)液體變壓器出口金額均同比增長(zhǎng)40%-50%。展望后續(xù)，我們認(rèn)為隨著北美AIDC建設(shè)，海外變壓器供需缺口有望進(jìn)一步放大，加速國(guó)內(nèi)變壓器產(chǎn)業(yè)鏈出口。
　　對(duì)于需求端，此前我們?cè)趫?bào)告《美國(guó)加碼AIDC自建電源，變壓器&儲(chǔ)能景氣有望加速——美國(guó)缺電研究系列三》中進(jìn)行了詳細(xì)闡述和測(cè)算，美國(guó)的變壓器需求受AIDC建設(shè)的拉動(dòng)較為明顯，并且隨著AIDC自建電源，高壓變壓器（100kV以上）的需求增長(zhǎng)將更加明顯。
　　對(duì)于供給端，市場(chǎng)較為關(guān)心海外變壓器產(chǎn)能，我們本篇專題聚焦于此，從幾個(gè)維度來(lái)分析海外變壓器（尤其是高壓變壓器）的產(chǎn)能緊缺程度。
　　當(dāng)前產(chǎn)能有多缺？
　　對(duì)于海外高壓變壓器供應(yīng)緊缺程度，我們認(rèn)為可以從2個(gè)角度去看：
　　1）海外高壓變壓器企業(yè)交付時(shí)間，海外高壓變壓器龍頭企業(yè)日立、西門子能源、GEV季度末在手訂單持續(xù)環(huán)比提升創(chuàng)新高；同時(shí)，從交付時(shí)間看，能夠看到三家海外高壓變壓器企業(yè)當(dāng)前電網(wǎng)電氣相關(guān)業(yè)務(wù)訂單收入比（“在手訂單規(guī)模/過(guò)去4個(gè)季度收入總和”）在3-4之間，并且呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，意味著海外高壓變壓器供給緊張程度在提升。
　　2）海外變壓器價(jià)格，一方面，海外高壓變壓器三大龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)提升；另一方面，美國(guó)電力與專用變壓器制造業(yè)PPI近幾年整體處于增長(zhǎng)狀態(tài)。
　　變壓器擴(kuò)產(chǎn)難度在哪？
　　變壓器的生產(chǎn)要素主要包括場(chǎng)地、機(jī)器設(shè)備、零部件（原材料）、人工；我們認(rèn)為場(chǎng)地、機(jī)器設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)瓶頸相對(duì)較小，而零部件和人工是變壓器擴(kuò)產(chǎn)瓶頸，尤其是人工。1）零部件，高壓變壓器的核心關(guān)鍵零部件包括硅鋼、電磁線、分接開(kāi)關(guān)、絕緣子、絕緣紙板、油箱等。其中部分設(shè)備都是屬于變壓器獨(dú)有的上游零部件，需要和變壓器同步擴(kuò)產(chǎn)；并且部分零部件目前在海外合格的供應(yīng)商較少，產(chǎn)能彈性較小。2）人工，變壓器生產(chǎn)自動(dòng)化難度較大，需要較多專業(yè)的技術(shù)生產(chǎn)人員，尤其是高壓變壓器，對(duì)于海外而言，變壓器相關(guān)的專業(yè)技術(shù)生產(chǎn)人員較為稀缺。
　　未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏如何？
　　對(duì)于未來(lái)海外高壓變壓器的產(chǎn)能擴(kuò)張情況，我們梳理了目前海外三家龍頭日立、西門子能源、GEV目前在海外基地的技改和擴(kuò)建計(jì)劃，整體看：1）海外高壓變壓器產(chǎn)能建設(shè)周期較久；2）2026、2027年海外高壓變壓器計(jì)劃投產(chǎn)的規(guī)模不大，其中大部分在歐洲，且以擴(kuò)建技改為主；2028年及以后海外高壓變壓器產(chǎn)能釋放將有所增加，尤其是北美。
　　綜上所述，我們認(rèn)為海外變壓器當(dāng)前產(chǎn)能供給已經(jīng)較為緊張，考慮到海外AIDC建設(shè)景氣、變壓器擴(kuò)產(chǎn)瓶頸、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們判斷當(dāng)前海外變壓器供給緊張局勢(shì)有望維持，尤其是高壓變壓器。繼續(xù)重點(diǎn)推薦美國(guó)AI缺電驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)變壓器出口加速的投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、美國(guó)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；3、美國(guó)關(guān)稅變化風(fēng)險(xiǎn)；4、用電需求降低風(fēng)險(xiǎn)。