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川蘇冀三省1月信貸開門紅增速領跑
　　2026年1月全國信貸同比增速繼續(xù)下行至6.0%，我們判斷信貸總量降速的趨勢全年仍將持續(xù)，因此區(qū)域分化、大省挑大梁依然是今年信貸投放的核心特征。
　　觀察1月數據，四川和江蘇兩大省的總貸款保持9.9%、9.3%同比高增速，顯著高于全國均值，其中江蘇省較2025年末增速微幅提升，河北增速較年末明顯上行至9.3%。其他核心區(qū)域里，浙江、山東延續(xù)降速趨勢至7.7%、7.9%，但依然高于全國均值。規(guī)模最大的廣東繼續(xù)降速至4.9%，江蘇與廣東信貸體量差距進一步收斂。
　　投向方面，大省基本以對公投放為主，企業(yè)貸款增速普遍在11%以上，江蘇、四川高達13.8%、13.2%，延續(xù)近年來的高增速。預計企業(yè)貸款的高增速主要反映各地區(qū)在新舊動能轉換過程中，積極發(fā)展新質生產力的成效以及政府投融資力度的加碼。零售貸款總體低迷，但呈現出大省下滑、小省增長的顯著分化特征，預計反映房地產下行周期對不同區(qū)域的影響節(jié)奏差異。重點區(qū)域里，上海地區(qū)零售貸款增速近年來持續(xù)領跑，1月末維持7.1%較高增速，觀察明細科目，主要中長期居民貸款同比增長8.3%，可能反映二手房交易活躍。四川和北京零售貸款增速在重點區(qū)域里也保持優(yōu)勢。
　　區(qū)域信貸增速對于上市城農商行的擴表具有指引意義。本輪經濟周期中，頭部城商行的信貸市占率持續(xù)上升，本質來源于大省挑大梁和政府加杠桿的發(fā)展導向。目前觀察，城商行的市占率持續(xù)上行周期依然在演繹，江浙、川渝、魯皖等地區(qū)增速領先。
　　本周銀行指數累計上漲1.6%，相較滬深300/創(chuàng)業(yè)板指數超額收益2.7%/4.0%
　　受地緣沖突等事件因素影響，權益市場波動率加大，部分投資者尋求防御避險，本周紅利類資產上漲，銀行股取得超額收益。個股層面，去年以來業(yè)績增速具備彈性的重慶銀行大幅領漲，相似邏輯的廈門銀行漲幅居前，同時前期調整非常充分的成都銀行、國有大行A股領漲，而受全球市場風險偏好影響的H股外資行領跌。當前時點，市場風格存在分歧，而銀行股經歷半年以上充分調整，PB-ROE估值低、業(yè)績趨勢向好、資金面壓力逐步消化，我們認為當前是年內銀行股的重要買點。重點推薦浙江省、江蘇省、山東省的優(yōu)質城商行，杭州銀行/江蘇銀行/南京銀行/齊魯銀行/青島銀行/蘇州銀行/寧波銀行，同時建議關注低估值、高股息、可轉債轉股空間高的興業(yè)銀行。
　　資金層面，本周滬深300、上證50等寬基指數基金依然維持凈流出的態(tài)勢，流出規(guī)模相比上周小幅增加。銀行相關指數基金在連續(xù)凈流出兩周后，重新凈流入4億元，反映部分資金的配置風格切換。
　　目前A股大行股息率處于有吸引力的水平。截至3月6日，六大國有行A股平均股息率為4.23%，相較10年期國債收益率利差245BP，H股平均股息率上升至5.35%，H股相對A股平均折價率21%，折價率較上周上升。
　　風險提示
　　1、社會實際融資需求持續(xù)低迷；2、經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。