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核心觀點(diǎn)：
　　本期觀察區(qū)間：2026/2/28-2026/3/6，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
　　儲備資產(chǎn)：2月中國外匯及黃金儲備雙增。26年2月末我國官方儲備資產(chǎn)規(guī)模為3.88萬億美元，較1月末上升464億美元。從結(jié)構(gòu)來看，外匯儲備及黃金雙增。2月末外匯儲備規(guī)模突破3.4萬億美元，環(huán)比上升287億美元；黃金儲備7,422萬盎司，環(huán)比增加3萬盎司，連續(xù)16個(gè)月增持黃金，黃金規(guī)模占儲備資產(chǎn)10%，占比環(huán)比1月上升0.35pct。
　　匯率走勢：人民幣兌SDR升值。本期末SDR兌人民幣貶值0.29%，其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別變動0.44%、-1.39%、-0.55%、0.02%。受地緣政治避險(xiǎn)需求、降息預(yù)期減弱驅(qū)動，美元指數(shù)大幅上升1.34%至99。其一，中東地緣沖突升級推升避險(xiǎn)情緒，美以對伊朗軍事行動持續(xù)，美元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣吸引全球資金流入。其二，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，原油和天然氣價(jià)格飆升，制約降息空間。非美貨幣普遍走弱，歐元區(qū)、日本作為能源進(jìn)口地區(qū)面臨輸入性通脹和經(jīng)濟(jì)增長雙重壓力，疊加避險(xiǎn)情緒下資金流向美元，歐元大幅走弱。人民幣總體穩(wěn)健，一方面國內(nèi)政策釋放積極信號，26年政府工作報(bào)告明確經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)4.5%-5%、價(jià)格總水平“由負(fù)轉(zhuǎn)正”、財(cái)政高位持平均為人民幣匯率提供政策托底；另一方面，跨境資金預(yù)計(jì)保持流入，全球地緣沖突加劇的背景下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平穩(wěn)、經(jīng)常賬戶保持順差，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)，推動人民幣對SDR整體升值。
　　中美利差：中美利差大幅走擴(kuò)。本期末10Y中美利差較期初回落19bp。國內(nèi)10Y國債利率小幅回落1bp；國外，通脹擔(dān)憂制約降息空間，10Y美債利率大幅上漲18bp。美元走強(qiáng)驅(qū)動套利交易回報(bào)率上漲，測算10Y美債人民幣套利交易年收益率為-2.21%，較期初上升0.79pct。
　　跨境流動性展望：從匯率角度，人民幣升值斜率預(yù)計(jì)緩和。3月2日央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，我們在《匯率政策組合拳如何影響流動性？》中提到，該政策僅可短期平抑匯率波動，無法改變長期趨勢。3月6日央行行長潘功勝在記者會上的表態(tài)“中國沒有必要、也無意通過匯率貶值獲取貿(mào)易競爭優(yōu)勢”為匯率提供了明確的政策預(yù)期。結(jié)合當(dāng)前地緣沖突升級推升全球避險(xiǎn)情緒，美元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣獲得短期支撐，預(yù)計(jì)人民幣升值節(jié)奏將階段性緩和，但長期升值趨勢保持不變。從中美利差角度，中東地緣沖突推升能源價(jià)格，對中美央行降息空間可能同時(shí)形成制約，疊加國內(nèi)兩會支持性財(cái)政政策落地，國內(nèi)長期利率的區(qū)間波動上限可能會有所抬升，中美利差預(yù)計(jì)震蕩。綜合來看，套利交易回報(bào)率短期預(yù)計(jì)震蕩，但內(nèi)外安全差依然會推動跨境資本回流。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）測算與實(shí)際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財(cái)政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)，利率及匯率波動超預(yù)期等。