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終端復(fù)蘇緩慢，供應(yīng)高位壓制反彈空間
　　供給
　　本周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量3340.70萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.80萬(wàn)噸（+0.60%）；澳洲發(fā)運(yùn)量1948.40萬(wàn)噸，環(huán)比下降62.40萬(wàn)噸（-3.10%）；巴西發(fā)運(yùn)量742.20萬(wàn)噸，環(huán)比上升39.70萬(wàn)噸（+5.65%）：澳巴合計(jì)發(fā)運(yùn)量2690.60萬(wàn)噸，環(huán)比減少22.70萬(wàn)噸（-0.84%）。本周中國(guó)45港鐵礦到港量2146.90萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.50萬(wàn)噸（-0.26%）。澳洲巴西發(fā)運(yùn)維持同期高位，整體供應(yīng)處于偏高水平，季節(jié)性擾動(dòng)有限。
　　需求
　　全國(guó)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為85.32%，環(huán)比下降2.13%（-2.44%）；日均鐵水產(chǎn)量227.59萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.69萬(wàn)噸（-2.44%）；盈利比例為38.10%，環(huán)比下降1.73%（-4.34%）。終端成材庫(kù)存高企，訂單疲軟，鐵水恢復(fù)節(jié)奏緩慢，需求端缺乏實(shí)質(zhì)性提振。
　　庫(kù)存
　　中國(guó)45港鐵礦庫(kù)存17117.86萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.90萬(wàn)噸（+0.15%）：中國(guó)47港鐵礦庫(kù)存17894.83萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.53萬(wàn)噸(+0.02%）。港口庫(kù)存未顯著累增，但成材端庫(kù)存壓力傳導(dǎo)至原料，抑制補(bǔ)庫(kù)意愿。
　　基差
　　主力合約價(jià)格震蕩走強(qiáng)，結(jié)算價(jià)767.00元/噸，環(huán)比增加19.00元/噸（+2.54%）；基差1.47元/噸，環(huán)比下降10.55元/噸（-87.80%）；普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)101.35美元/干噸，環(huán)比上漲2.05美元/干噸（+2.06%）；主力合約螺礦比為4.014?；罱Y(jié)構(gòu)維持收斂，現(xiàn)貨弱勢(shì)與期貨估值低位共同作用，波動(dòng)收窄。
　　價(jià)差
　　月間價(jià)差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)倒掛，9-1價(jià)差為-17.50元/噸，1-5價(jià)差為-43.00元/噸，5-9價(jià)差回升至25.50元/噸。內(nèi)外價(jià)差持續(xù)存在，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，美金市場(chǎng)支撐內(nèi)盤下行空間有限。
　　主國(guó)邏輯
　　本周鐵礦石價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)震蕩，受終端成材庫(kù)存高企與鐵水恢復(fù)緩慢壓制，需求端修復(fù)節(jié)奏滯后。供應(yīng)端發(fā)運(yùn)維持高位，港口庫(kù)存未明顯累積，但成材端壓力傳導(dǎo)抑制原料反彈動(dòng)力。外部地緣沖突雖帶來(lái)不確定性，但實(shí)際影響量級(jí)有限，尚未形成趨勢(shì)性擾動(dòng)。綜合來(lái)看，短期礦價(jià)缺乏趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)，估值已處低位，追空意愿減弱，預(yù)計(jì)震蕩格局延續(xù)，需關(guān)注兩會(huì)后北方限產(chǎn)落地節(jié)奏與終端訂單修復(fù)強(qiáng)度。