核心觀點(diǎn)：美伊沖突持續(xù)的不確定性推高原油供給擔(dān)憂，全球原油價(jià)格一度飆升至110美元/桶以上，令經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂升溫，并將直接影響3月及以后美國(guó)CPI?；鶞?zhǔn)情形下，若全年油價(jià)維持在100美元/桶，假定原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)率為50%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為3.48%；風(fēng)險(xiǎn)情形下，若全年油價(jià)維持在150美元/桶，假定原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)為100%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為7.15%。向前看，基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)期美伊沖突在未來(lái)幾周走向緩和，則4月油價(jià)大概率回到的65$/桶的中樞水平，油價(jià)將只影響3月CPI數(shù)據(jù)，有利于新任美聯(lián)儲(chǔ)主席就任后在6月FOMC開(kāi)啟降息。而若油價(jià)中樞的抬升擴(kuò)散至4月及以后，則將對(duì)26Q2的美國(guó)通脹和下半年美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑產(chǎn)生更大阻力。 原油價(jià)格對(duì)美國(guó)通脹傳導(dǎo)測(cè)算：從權(quán)重來(lái)看，油價(jià)對(duì)美國(guó)CPI的影響主要體現(xiàn)在終端零售汽油價(jià)格。原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)直接而迅速，美聯(lián)儲(chǔ)研究、相關(guān)性測(cè)算和經(jīng)驗(yàn)法則顯示，原油價(jià)格對(duì)美國(guó)汽油CPI的傳導(dǎo)率約50%。①原油價(jià)格傳導(dǎo)的非對(duì)稱(chēng)性：能源市場(chǎng)的“火箭與羽毛效應(yīng)(Rockets and Feathers)”顯示，原油價(jià)格上漲時(shí)對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)速度快于油價(jià)下跌時(shí)，2022年俄烏沖突期間的經(jīng)驗(yàn)顯示，原油價(jià)格上漲對(duì)汽油CPI同比的傳導(dǎo)系數(shù)最高可達(dá)到100%。②不同情形下美國(guó)通脹對(duì)油價(jià)漲幅的彈性測(cè)算顯示，若全年油價(jià)維持在100美元/桶，假定原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)率為50%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為3.48%；若全年油價(jià)維持在150美元/桶，假定原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)為100%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為7.15%。③油價(jià)對(duì)通脹的傳導(dǎo)存在“二輪效應(yīng)”。美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)俄烏沖突后通脹的研究發(fā)現(xiàn)，“二輪效應(yīng)”漸進(jìn)而持久，在油價(jià)上漲的8個(gè)季度中逐步顯現(xiàn)。參考2022年經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前油價(jià)上行的速度和幅度更加劇烈，若短期中油價(jià)再度失控，則可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，在當(dāng)前美國(guó)核心通脹黏性猶存的環(huán)境下，這將進(jìn)一步推高通脹預(yù)期，并通過(guò)“二輪效應(yīng)”放大通脹黏性。 風(fēng)險(xiǎn)提示：伊朗局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；油價(jià)飆升令美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。
