>> 國金證券-斯菱智驅(301550)新增泰國諧波產(chǎn)能，開拓具身智能第二增長源-260309
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 3330KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢,鄭元吳 |
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投資邏輯：
汽車軸承后市場龍頭，長期服務歐美客戶，盈利能力逐年提升。針對全球汽車軸承售后市場，公司打造了“小批量、多品種”柔性制造能力，擁有超6000種軸承，涵蓋制動系統(tǒng)（輪轂軸承及單元）/傳動系統(tǒng)/動力系統(tǒng)等。收入高質量快速增長，2024年營收7.74億元，2014-2024年CAGR為18.2%；擁有豐富歐美客戶服務經(jīng)驗，長期對接NAPA、SKF等頭部客戶，2024年海外收入占比68%；盈利能力逐年提升，2024年毛利率32.52%（較2014年提升15.43個pct），凈利率24.54%（較2014年提升22.05個pct）。
特斯拉Optimus量產(chǎn)在即，諧波減速器存在供需缺口。2026年2月，特斯拉官方正式宣布Optimus V3（特斯拉公司正在開發(fā)的通用人形機器人）將于2026年第一季度亮相。2025年特斯拉股東大會上，馬斯克稱在加州弗里蒙特工廠建立年產(chǎn)100萬臺的Optimus生產(chǎn)線，將于2026年投產(chǎn)。諧波減速器是人形機器人的核心部件，具有高成本占比與高毛利特征。哈默納科工藝路線匹配特斯拉需求（重量輕、噪音小），但是面臨特斯拉百萬臺Optimus產(chǎn)能規(guī)劃對應的上千萬個諧波減速器產(chǎn)能需求，日企相對保守的產(chǎn)能擴展策略，存在供需缺口。
公司新增泰國諧波產(chǎn)能，投資銀球科技，開拓具身智能第二增長源。2024年4月，公司成立機器人零部件事業(yè)部，并投入1.17億元實施機器人零部件智能化技術改造項目，計劃在新昌縣打造涵蓋諧波減速器、執(zhí)行器模組等產(chǎn)線。2026年2月，公司基于2019年投產(chǎn)的泰國工廠新增人形機器人零部件產(chǎn)能，靈活滿足海外客戶需求。同時，公司于2025年底出資3.92億元投資銀球科技（核心客戶為尼得科、戴森等）約24.34%股權，縱向整合適用于人形機器人電機的小微型軸承產(chǎn)品，2026年2月已完成工商登記變更。銀球科技2025H1營收5.6億元、凈利潤0.7億元?；谏鲜鼋M合拳，公司有望開拓具身智能為第二增長源。
盈利預測、估值和評級
我們預測，25/26/27年公司實現(xiàn)營收8.35/9.52/11.98億元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；歸母凈利潤分別為1.85/2.57/3.30億元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，給予公司2026年200倍PE估值，目標價222.12元，給予“買入”評級。
風險提示
核心客戶依賴風險，產(chǎn)能釋放不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，匯率波動風險。
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