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以東方生活美學(xué)為置頂戰(zhàn)略，依托復(fù)星集團(tuán)打造家庭快樂時(shí)尚消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。豫園股份通過產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建“快樂消費(fèi)產(chǎn)業(yè)+線下產(chǎn)業(yè)地標(biāo)+線上家庭入口”1+1+1戰(zhàn)略。旗下?lián)碛欣蠌R、亞一、松鶴樓等19個(gè)中華老字號品牌，覆蓋珠寶、文化飲食、表業(yè)、美麗健康與地產(chǎn)等多業(yè)態(tài)，其中黃金珠寶為主業(yè)。復(fù)星集團(tuán)為控股股東，黃浦國資委為重要合力方，管理層在品牌煥新與全球化布局經(jīng)驗(yàn)豐富。公司以卓越的產(chǎn)品品質(zhì)為基石，以東方生活美學(xué)為置頂戰(zhàn)略，向全球一流的家庭快樂消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)邁進(jìn)。
　　面對黃金珠寶行業(yè)深刻調(diào)整，公司在渠道、產(chǎn)品、營銷上積極變革，老字號品牌煥新升級。黃金珠寶行業(yè)經(jīng)歷了金價(jià)快漲、稅收新政落地等挑戰(zhàn)，行業(yè)從開店驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品和運(yùn)營驅(qū)動(dòng)，考驗(yàn)品牌的產(chǎn)品審美設(shè)計(jì)、終端運(yùn)營、品牌營銷等綜合能力。公司核心品牌“老廟”、“亞一”順應(yīng)消費(fèi)者偏好的結(jié)構(gòu)性變化，從“新模式、新產(chǎn)品、新零售”多角度挖掘增長機(jī)會。產(chǎn)品端，公司沿襲品牌“好運(yùn)基因”不斷升級迭代“古韻金”系列發(fā)力高端，同時(shí)IP聯(lián)名不斷推新提升品牌在年輕消費(fèi)者的影響力。渠道端，公司提出“擁輕合重”戰(zhàn)略，收縮低效門店、優(yōu)化加盟網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)推行智選門店等新模式加速推廣以提升數(shù)字化和運(yùn)營效率。
　　豫園二期項(xiàng)目推進(jìn)建設(shè)中，大豫園片區(qū)再開發(fā)打造文商旅標(biāo)桿。豫園一期是上海城市中心地標(biāo)，在“場景升級+IP運(yùn)營”支持下商業(yè)價(jià)值不斷提升。2025年上半年，豫園一期客流1,874萬人次，商圈銷售額達(dá)26.1億元，同比增長55%，出租率達(dá)99%，活動(dòng)場次超1,000場。2025年7月，大豫園二期核心項(xiàng)目——南里（金豫商廈地塊）正式開工建設(shè)，長期來看，若二期、三期項(xiàng)目進(jìn)展順利，原有10萬方的豫園一期商圈將擴(kuò)展為總體開發(fā)面積超百萬方的大豫園商圈，有望對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。
　　全球化發(fā)展0-1破冰，東方生活美學(xué)為底座的品牌出海將打造新的成長曲線。公司持續(xù)深化落地“東方生活美學(xué)”置頂戰(zhàn)略，不斷夯實(shí)產(chǎn)品力和品牌力，通過文化引領(lǐng)驅(qū)動(dòng)品牌和產(chǎn)品出海，成功實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展從0到1破冰。1）文化出海：以國家級非遺“豫園燈會”、中華老字號及東方生活美學(xué)為核心IP，將中國傳統(tǒng)文化進(jìn)行時(shí)尚化、現(xiàn)代化演繹；2）品牌出海：以燈會及城市地標(biāo)場景為樞紐，推動(dòng)老廟、南翔饅頭店、松鶴樓、海鷗表、上海表、舍得等多品牌集體出海。2025年上半年，全球化生意規(guī)模GMV接近6億元，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營收入占比提升至3.3%。
　　投資建議：公司是擁有19個(gè)中華老字號品牌的家庭快樂時(shí)尚消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，隨著珠寶和地產(chǎn)業(yè)務(wù)企穩(wěn)修復(fù)、大豫園片區(qū)再開發(fā)貢獻(xiàn)增量、出海業(yè)務(wù)起量，公司業(yè)績有望觸底反彈。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為-48/2.6/10.2億元，參考可比公司估值，給予公司27年25XPE，目標(biāo)價(jià)6.50元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；潛在負(fù)債處置風(fēng)險(xiǎn)。