>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】1-2月進出口數(shù)據(jù)點評：中游出口強勁的五大邏輯-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大小： |
2823KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
1-2月，美元計價出口累計同比21.8%，遠超彭博預(yù)期7.2%，去年12月為6.6%；進口累計同比19.8%，亦遠超彭博一致預(yù)期7%，去年12月5.7%。
主要觀點
核心觀點：我國1-2月進出口貿(mào)易均大幅超出市場預(yù)期。出口亮眼的表現(xiàn)背后，中游制造仍是核心增長引擎。我們認(rèn)為其主要受五大邏輯支撐：1）企業(yè)主動出口，非傳統(tǒng)市場快速增長；2）歐洲信貸擴張，制造業(yè)景氣復(fù)蘇；3）美國加大AI與電力投入，電子電氣設(shè)備出口受益；4）海外安全需求提升，或帶動資本品與新能源出口景氣；5）需求景氣引領(lǐng)中游價格改善，量價齊升推高中游出口增速。
進口方面，或存在春節(jié)錯位因素的擾動，1-2月較去年12月環(huán)比降幅（-9.1%）與春節(jié)假期同樣偏晚的2018、2021年基本相當(dāng)。此外，旺盛的電子鏈出口或?qū)M口形成衍生拉動（1-2月電子鏈拉動我國進口增長8.6%，去年12月拉動3.3%）。
一、中游出口強勁的五大邏輯
我國1-2月進出口貿(mào)易均大幅超出市場預(yù)期。特別是出口，1-2月出口均值較去年12月環(huán)比增長-8.2%，創(chuàng)歷史20年同期新高。即使剔除春節(jié)錯位因素，假設(shè)今年環(huán)比對標(biāo)春節(jié)假期同樣偏晚的2021年（-17%），測算得到今年1-2月出口同比增速理論值也僅有10.2%，較實際值（21.8%）仍低11.6%。
從商品結(jié)構(gòu)來看，中游出口仍是重要增長亮點（1-2月機電產(chǎn)品出口增速27.1%，拉動總出口16.3個點，較去年12月的7.3個點顯著擴大），中游出口強勁的背后，或主要受以下五大邏輯驅(qū)動：
?。ㄒ唬┢髽I(yè)主動出口，非傳統(tǒng)市場快速增長
海外高利潤或驅(qū)動企業(yè)主動開拓出口，帶動“尾部經(jīng)濟體”（除美國、歐盟、東盟、日韓、中國香港、中國臺灣外的非傳統(tǒng)市場）出口高增。2025年中報顯示，中游企業(yè)海外毛利率（21.8%）較國內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢擴大至4.2%。這意味著，更多的出口有助于增厚企業(yè)盈利。
在此背景下，企業(yè)主動開拓海外市場的意愿或不斷增強，表現(xiàn)為對非傳統(tǒng)市場出口的快速增長。1-2月我國對非傳統(tǒng)市場出口大幅增長25.5%，增速領(lǐng)先傳統(tǒng)市場5.9個百分點，顯著打破了2019年以前兩者增速互有高低、差距不足2個百分點的歷史常態(tài)。主要商品中，汽車或是典型代表，其依托對非傳統(tǒng)市場的開拓實現(xiàn)快速增長，如去年前三季度我國對非洲出口整車數(shù)量同比激增112.6%。
?。ǘW洲信貸擴張，制造業(yè)景氣復(fù)蘇
歐洲信貸擴張驅(qū)動制造業(yè)復(fù)蘇，帶動對歐出口高增。伴隨歐央行寬松政策向?qū)嶓w傳導(dǎo)，2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI（50.8）強勢突破榮枯線，創(chuàng)近44個月新高。在此背景下，我國1-2月對歐出口大增27.8%（拉動整體出口4.1%，較前值1.6%大幅提升）。隨著降息效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，歐洲制造業(yè)景氣或有支撐，進而帶動我國對歐出口韌性。
?。ㄈ┟绹哟驛I與電力投入，電子電氣設(shè)備出口受益
美國AI與電力投入加碼，電子及電力設(shè)備出口受益。根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計2026年美股“七巨頭”資本開支增速將達61.3%（2025年59.3%），維持高增，疊加數(shù)據(jù)中心龐大的新增電力需求（根據(jù)美國能源部，到2030年，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生的電力需求，將占美國全部電力負(fù)荷增長的近一半），或?qū)⒊掷m(xù)提振全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。受此驅(qū)動，我國集成電路、電力機械等設(shè)備近期出口表現(xiàn)均較為亮眼，其中最為突出的集成電路1-2月出口同比激增72.6%。
?。ㄋ模┖Ｍ獍踩枨筇嵘?，或帶動資本品與新能源出口景氣
全球秩序重構(gòu)催生安全需求，資本品與新能源出口或雙雙受益。在此背景下，各國安全擔(dān)憂加劇，海外安全投入持續(xù)增加，供應(yīng)鏈冗余備份與能源安全訴求的提升，或?qū)⒊掷m(xù)拉動我國船舶、電力設(shè)備等大型資本品，以及新能源車的出口景氣。1-2月我國主要資本品（機械、船舶等）出口增長30.7%，1月我國新能源乘用車出口量激增103.6%，均表現(xiàn)亮眼。
（五）需求景氣引領(lǐng)中游價格改善，量價齊升推高中游出口增速
1-2月，統(tǒng)計快訊的14種主要商品出口價格加權(quán)平均同比升至17%，去年12月為9.2%。其中，集成電路出口價格（出口價格同比增長55.6%）、船舶（增長44%）、汽車包括底盤（增長5.8%）都是出口價格同比增幅居前的商品。
二、進出口分項數(shù)據(jù)，詳見正文
風(fēng)險提示：歐盟需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣沖突擾動油價，影響通脹和海外貨幣政策；美國AI資本開支不及預(yù)期
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