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海外美妝/奢侈品/消費龍頭25年全年及25Q4業(yè)績陸續(xù)披露。整體來看，多數(shù)龍頭中國區(qū)業(yè)務(wù)延續(xù)25Q3以來回暖趨勢：雅詩蘭黛中國大陸收入占集團收入比重由25Q3的15%提升至25Q4的22%；歐萊雅稱中國大陸市場收入同比增速由25H1低單位數(shù)升至25H2中單位數(shù)，并指出26年中國大陸市場開局表現(xiàn)強勁；資生堂稱25Q4集團核心品牌在華延續(xù)良好增長勢頭；寶潔稱在整體消費環(huán)境仍偏謹慎背景下，25Q4大中華區(qū)收入同比仍實現(xiàn)連續(xù)多個季度增長。歐萊雅管理層表示，隨著中國股市行情向好，中國消費者對奢侈品牌及醫(yī)學(xué)美妝領(lǐng)域的高端產(chǎn)品購買意愿有所恢復(fù)；管理層亦稱今年年初以來中國消費者對高端產(chǎn)品的購買信心回暖，且這一趨勢沒有改變，中國大陸整體勢頭向好。我們認為中國大陸高端消費回暖態(tài)勢有望繼續(xù)。
　　區(qū)域視角：中國區(qū)增長加速，亞太區(qū)單季趨勢持續(xù)改善，歐美穩(wěn)健
　　1）中國區(qū)收入增長加速：歐萊雅中國大陸收入同比增速由25H1低單升至25H2中單；雅詩蘭黛中國大陸收入同比增速由25Q3的9%增至25Q4的13%；資生堂中國及旅游零售收入同比增速由25Q1的-14%修復(fù)至25Q3的+8%。2）亞太區(qū)單季收入趨勢持續(xù)改善：LVMH亞太區(qū)（除日本）25Q1-Q4收入同比增速逐季修復(fù)（-11%→-6%→+2%→+1%），日本區(qū)25Q2-Q4同比跌幅逐季收窄（-28%→-13%→-5%）。3）歐美市場表現(xiàn)穩(wěn)健：歐萊雅美洲區(qū)25Q4收入同比增速轉(zhuǎn)正，歐洲區(qū)收入同比增速由25Q2的2%升至25Q4的7%；寶潔管理層預(yù)計美國市場FY26H2有望實現(xiàn)更強勁增長。
　　渠道視角：旅游邊際改善，電商表現(xiàn)穩(wěn)健,高端品牌線下表現(xiàn)優(yōu)異
　　1）旅游零售邊際改善：歐萊雅稱旅游零售收入25年已基本觸底，26年以來北亞地區(qū)機場客流量基本已恢復(fù)至19年同期水平；資生堂稱25Q4海南旅游零售收入已現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢；雅詩蘭黛稱海南26M1銷售同比實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。2）電商渠道表現(xiàn)穩(wěn)?。嘿Y生堂稱25Q4中國電商渠道收入同比實現(xiàn)中單增長，且雙十一期間表現(xiàn)優(yōu)于市場大盤；雅詩蘭黛稱在大促依賴降低、促銷折扣收斂背景下，25Q4中國高端美妝市場線上市占率環(huán)比持續(xù)提升。3）高端品牌線下表現(xiàn)較優(yōu)：雅詩蘭黛稱25Q4中國市場線下市占率環(huán)比提升；歐萊雅稱2025年中國線下渠道市場表現(xiàn)優(yōu)于市場大盤。
　　品類視角：高端護膚及彩妝表現(xiàn)亮眼，醫(yī)美增長強勁
　　1）護膚：資生堂中國及旅游零售25Q4肌膚之鑰及NARS品牌收入同比增長強勁，資生堂品牌重回正增長；雅詩蘭黛25Q4 Lamer核心產(chǎn)品線及TheOrdinary新品表現(xiàn)突出；2）彩妝：雅詩蘭黛25Q4 MAC持續(xù)熱銷；LVMHDior唇膏位列25年全球奢華唇膏銷售榜首；寶潔SK-II中國區(qū)收入25Q4同比增長超15%；3）香氛：LVMHDior Sauvage位列25年全球最暢銷男士香水；雅詩蘭黛25Q4戰(zhàn)略投資墨西哥奢侈香氛品牌；4）護發(fā)：雅詩蘭黛25Q4護發(fā)板塊利潤扭虧為盈。5）醫(yī)美：高德美注射美學(xué)類25年全年yoy+11.9%，神經(jīng)調(diào)節(jié)劑yoy+14.5%，填充劑&生物刺激劑yoy+8.5%。
　　部分龍頭上調(diào)或維持業(yè)績指引
　　部分龍頭對未來展望趨于積極。雅詩蘭黛上調(diào)FY26指引：報告收入3%~5%（前值2%~5%）；有機收入1%~3% （前值0%~3%）；調(diào)整后Non-GAAPEPS 2.05~2.25美元（前值1.90~2.10美元）。寶潔維持FY26指引不變，且管理層預(yù)計FY26H2增長更為強勁。
　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇；匯率波動；地緣政治不確定性。