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“兩機(jī)”、核電高端鑄件龍頭，研發(fā)、資本投入進(jìn)入兌現(xiàn)期。
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核電高端專用零部件供應(yīng)商，通過(guò)多年的運(yùn)營(yíng)投入，公司逐步補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝環(huán)節(jié)的生產(chǎn)設(shè)備，2025年通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步延伸葉片機(jī)匣涂層和先進(jìn)核能材料及關(guān)鍵零部件制造能力。受益于“兩機(jī)”行業(yè)景氣度向上，公司的渦輪葉片等高附加值業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，產(chǎn)能利用率有望迎來(lái)修復(fù)，看好規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。
　　燃?xì)廨啓C(jī)：全球產(chǎn)能趨緊，公司市占率有望持續(xù)提升。
　　燃?xì)廨啓C(jī)憑借其高效率與快速啟動(dòng)特性在發(fā)電領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，隨著北美算力缺電的持續(xù)演繹，以及國(guó)內(nèi)重燃自主研發(fā)加速，燃機(jī)市場(chǎng)需求邁入高景氣周期。燃機(jī)的渦輪葉片是負(fù)責(zé)將熱能轉(zhuǎn)換為機(jī)械能的核心部件，制造門檻高、價(jià)值量占比最大(約22%），全球供給格局高度集中。以PCC、HWM為代表的海外供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)速度較慢，在主機(jī)廠產(chǎn)能持續(xù)緊張的背景下，2025年至今多家燃?xì)廨啓C(jī)主機(jī)廠拜訪公司，市場(chǎng)份額具備持續(xù)提升的可能。
　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)：市場(chǎng)維持高景氣，國(guó)內(nèi)外需求共振打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。
　　受空運(yùn)需求復(fù)蘇以及軍費(fèi)開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張影響，RR、CFM國(guó)際、GEA、普惠對(duì)2028財(cái)年預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)中短期航發(fā)市場(chǎng)維持較快增長(zhǎng)。航發(fā)、燃機(jī)零部件產(chǎn)能共用，兩大市場(chǎng)景氣共振進(jìn)一步加劇全球供應(yīng)緊缺。公司在航空科技領(lǐng)域布局核心零部件和整機(jī)，制造能力對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平。公司深入?yún)⑴c國(guó)內(nèi)外多家核心客戶供應(yīng)體系，合作范圍有望進(jìn)一步延展突破。
　　核電：“十五五”進(jìn)入投產(chǎn)高峰，公司受益自主可控加速。
　　公司是國(guó)內(nèi)核島核一級(jí)鑄造零部件、金屬保溫層和乏燃料格架等產(chǎn)品的先行者，并與中物院二所合作完成屏蔽材料商業(yè)化落地。隨著中國(guó)核電進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)高峰期，高端裝備和材料的發(fā)展空間較大。其中，核主泵是反應(yīng)堆冷卻劑系統(tǒng)的“心臟”，高端市場(chǎng)仍被外資把控；后市場(chǎng)環(huán)節(jié)的乏燃料處理能力亟待提升，將帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備及零部件投資機(jī)會(huì)。另一方面，公司與合肥能源研究院成立合資公司，目前成功開(kāi)發(fā)三種關(guān)鍵核心部件和極端環(huán)境功能材料高硼鋼、鎢硼鋼，新型高熱負(fù)荷部件偏濾器已通過(guò)試驗(yàn)驗(yàn)證，有望受益核聚變產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。
　　投資建議。
　　公司將持續(xù)受益“兩機(jī)”海外產(chǎn)能趨緊帶來(lái)的份額提升機(jī)會(huì)以及國(guó)內(nèi)核電事業(yè)進(jìn)入投產(chǎn)高峰帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年收入30.5/37.6/46.6億元，同比+21.2%/23.3%/24.0%；凈利潤(rùn)分別為4.3/5.8/8.1億元，同比+49.0%/36.2%/38.4%。我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)85.64元，對(duì)應(yīng)2026年100xPE，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI算力發(fā)展放緩；技術(shù)迭代不及預(yù)期；募投項(xiàng)目不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；海外貿(mào)易摩擦；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。