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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年公司收入147.22億元，同比增長(zhǎng)0.53%；歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比增長(zhǎng)10.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.88億元，同比下降2.78%。其中4Q2025收入16.63億元，同比增長(zhǎng)5.15%；歸母凈利潤(rùn)-0.10億元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），加上已派發(fā)的中期分紅，全年累計(jì)分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的98.3%。
　　經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，盈利能力提升：2025年，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比下降1.1%，行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量與營(yíng)收的雙增長(zhǎng)，韌性凸顯。2025年公司毛利率50.88%，同比增長(zhǎng)2.3pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率18.03%，同比增長(zhǎng)0.88pct；管理費(fèi)用率4.07%，同比增長(zhǎng)0.54pct；歸母凈利率8.36%，同比增長(zhǎng)0.75pct。得益于成本端控制得當(dāng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的毛利率提升（啤酒業(yè)務(wù)毛利率52.03%，同比增加2.32個(gè)百分點(diǎn)），在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率提升的同時(shí)，公司盈利能力亦有所提升。
　　高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)觀看，2025年公司高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入87.80億元，同比增長(zhǎng)2.19%，毛利率高達(dá)55.26%，同比提升3.07個(gè)百分點(diǎn)；主流及經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入雖略有下滑，但毛利率均有提升。公司的“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的組合策略正在釋放紅利。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.38/153.86/157.50億元，歸母凈利潤(rùn)12.93/13.63/14.43億元。對(duì)應(yīng)PE分別為21.2/20.1/19.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。