>> 中信證券(香港)-怡和控股(JM.SP)股息韌性凸顯-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大?。?/td>
| 658KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭凱欣 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
摘要
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據中信里昂研究在2026年3月10日發(fā)布的題為《Dividends holdingup well》的報告，盡管同比下滑9%，怡和集團2025年下半年經調整利潤8.83億美元仍符合預期。末期股息也同比增長6%至每股1.75美元，公司承諾2026財年股息將同比增長4%至2.45美元，較市場一致預期高出3-4%。集團資產負債表于2025年恢復凈現(xiàn)金狀態(tài)，中升控股于2026年1月被重新分類為金融投資。
怡和控股的交易價格較每股凈資產值110美元（平均值：28%）折讓28%。怡和控股2025年下半年基礎利潤同比下降9%至8.83億美元，比Refinitiv一致預期高8%。
末期股息仍同比增長6%至每股1.75美元，全年經調整派息率達41%，公司承諾2026年股息將增長4%至每股2.45美元。
截至2025年6月底，集團總部資產負債表錄得4,100萬美元凈現(xiàn)金，此前為凈負債11億美元，得益于DFI零售派發(fā)特別股息及控股公司處置部分投資。
DFI零售：2025年下半年利潤貢獻同比增長32%至1.28億美元，各業(yè)務板塊均實現(xiàn)增長與利潤率擴張。可比銷售額同比增速在當季加快。末期股息同比增長50%。
香港置地：2025財年利潤貢獻（不含開發(fā)銷售業(yè)務）同比下滑8%至2.45億美元。截至2025年底，香港寫字樓組合空置率（承諾口徑）同比收窄110個基點至6.0%。置地廣場2025年的平均租金增長12%。
Astra與怡和合發(fā)：2025年下半年可分配利潤貢獻同比微增0.8%至5.02億美元，受益于Astra回購。經調整后，Astra“重型設備、礦業(yè)、建筑與能源”板塊為主要拖累項。
文華東方：2025年下半年利潤貢獻同比增長7%至4,700萬美元，主要受香港與東京業(yè)務推動。
怡和太平洋：2025年下半年利潤貢獻同比增長28%至1.24億美元，“工程與基建業(yè)務”表現(xiàn)強勁（金門建筑、怡和機器、怡和迅達、香港空運貨站）。
中升控股：2025年下半年利潤貢獻同比驟降85%至300萬美元。因怡和代表于1月退出其董事會，該投資被重新分類為金融資產（此前為聯(lián)營公司）。
怡和集團總部費用凈額同比下降64%至3,700萬美元，主要得益于管理費用減少1,100萬美元，融資成本與稅費減少1,300萬美元。
當前股價較每股110美元的資產凈值折讓28%（長期平均折讓率28%）。
催化因素
自下而上的催化因素包括：1)大規(guī)模股份回購；2)股息增長（主要由DFI零售、香港置地、Astra與文華東方等核心業(yè)務盈利驅動）。文華東方“怡東酒店”項目對外出售是另一關鍵催化因素。自上而下看，中國房地產市場復蘇將推動香港置地盈利并觸發(fā)估值重估。
投資風險
匯率風險對怡和影響顯著，因其主要市場為英國、中國大陸與東南亞但以美元報表。英國尤其是中國大陸的經濟下行將嚴重沖擊其汽車業(yè)務。大中華區(qū)與東南亞經濟放緩將影響核心業(yè)務，東南亞貨幣風險尤為突出。此外，DFI面臨東南亞勞動力成本上升風險。
公司概況
怡和集團是在新加坡上市的香港綜合企業(yè)，主要上市資產包括香港置地的53%股權、DFI零售78%的股權、文華東方85%的股權及怡和合發(fā)的85%股權。集團通過怡和太平洋持有非上市業(yè)務權益。其管理理念是賦予下屬企業(yè)運營自主權，使總部能專注戰(zhàn)略規(guī)劃與架構優(yōu)化。
|
|
