>> 招商證券-重慶啤酒(600132)經營企穩(wěn)，26年關注新品開拓-260312
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為147.22/12.31/11.88億，同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，經營業(yè)績企穩(wěn)，分紅比例維持高位。銷量微增噸價穩(wěn)定，高檔產品及西北區(qū)表現(xiàn)亮眼。成本下降毛利率提升，費用投入致凈利率微增。高分紅+經營企穩(wěn)，重申“強烈推薦”評級。26年關注新品開拓及動銷表現(xiàn)。
25年經營企穩(wěn)，分紅比例維持高位。公司25年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為147.22/12.31/11.88億，同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，利潤增長較快主要系24年同期訴訟案致使基數(shù)較低。單Q4營收16.63億元（同比+5.15%），歸母凈利潤-0.10億元（同比減虧），Q4收入超市場預期，展現(xiàn)出經營企穩(wěn)信號。25年公司經營性現(xiàn)金流+3.23%至26.24億，資本支出4.2億（2024年為10.73億）。25年公司每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅，含中期1.3元及年度1.2元），分紅比例維持高位至98.3%。
銷量微增噸價穩(wěn)定，高檔產品及西北區(qū)表現(xiàn)亮眼。2025年公司實現(xiàn)啤酒銷量299.5萬千升，同比+0.68%，噸價4915元，同比基本持平。分產品看，高檔產品銷量150.4萬千升（+3.23%），收入87.80億元（+2.19%），高端品牌表現(xiàn)較好，烏蘇疆內外實現(xiàn)增長，樂堡小幅增長，嘉士伯、風花雪月雙位數(shù)增長；主流產品銷量137.9萬千升（-1.95%），收入51.89億元（-1.03%），主流產品表現(xiàn)承壓，重慶、大理等有所下滑；經濟產品銷量11.2萬千升（+0.53%）。分區(qū)域看，西北區(qū)收入40.26億元（+3.65%），中區(qū)收入58.84億元（-1.43%），南區(qū)收入43.88億元（+1.67%），西北區(qū)增速領先主要受益于旅游復蘇及高端產品滲透率提升。
成本下降毛利率提升，費用投入致凈利率微增。毛利率同比+2.30pct至50.88%，主要系成本下降及產品結構升級。歸母凈利率8.36%（+0.75pct）。費用端，銷售費用26.55億元，銷售費用率+0.88pct至18.03%；管理費用5.98億元，管理費用率+0.54pct至4.07%，主要系人員成本及數(shù)字化投入增加。單Q4銷售費用率+2.76pcts至37.16%。管理費用率/所得稅率+0.54/+0.6pcts至4.07%/23.56%，綜合影響下凈利率達16.83%（+1.47pct）。
投資建議：經營逐步企穩(wěn)，26年關注新品開拓及動銷表現(xiàn)。公司25年經營逐步企穩(wěn)，四季度收入，烏蘇產品表現(xiàn)好于預期。2026年公司將持續(xù)推進"嘉速揚帆"戰(zhàn)略，深耕"大城市"計劃，強化嘉士伯、烏蘇、重慶等品牌建設。強化1L裝產品投入，2026年關注新品開拓進展及線上銷售情況。給予26-28年EPS預測為2.60、2.70、2.79元，高分紅+經營企穩(wěn)，重申“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格持續(xù)上漲、新品開拓不及預期、天氣影響等
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