>> 華泰證券-高能環(huán)境(603588)看好資源化業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)釋放-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
488KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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高能環(huán)境發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收147.32億元（yoy+1.60%），歸母凈利8.38億元（yoy+73.94%），符合此前業(yè)績預(yù)告（7.50~9.00億元）。其中Q4實現(xiàn)營收45.73億元（yoy+49.99%，qoq+32.17%），歸母凈利1.92億元（yoy+342.57%，qoq+33.61%）。公司2025年歸母凈利同比高增主因1）金屬價格上漲；2）資源化板塊子公司產(chǎn)能釋放。我們看好公司資源化板塊盈利能力隨未來產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升和對更多品類稀貴金屬的拓展繼續(xù)增強，維持“買入”評級。
2025年資源化業(yè)務(wù)板塊毛利率同比+5pct，工程業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)收縮
2025年公司資源化業(yè)務(wù)營收同比+6.84%至118.99億元，主因金昌高能、珠海新虹產(chǎn)能逐步釋放；毛利率同比+5.46pct至14.60%，主因1）金屬價格上漲；2）金昌高能、江西鑫科、靖遠(yuǎn)高能等資源化板塊子公司通過產(chǎn)能釋放、工藝?yán)◣佑芰崿F(xiàn)提升。環(huán)保運營業(yè)務(wù)穩(wěn)健運營，2025年實現(xiàn)收入17.21億元，同比-0.49%；毛利率49.89%，同比-0.03pct。公司于環(huán)保工程板塊聚焦優(yōu)質(zhì)訂單，雖收入同比-31.90%至11.12億元，但毛利率同比+4.89pct至17.78%。此外，2025年11月，公司聯(lián)合自然人及關(guān)聯(lián)方以8260萬元收購懷化市三家礦業(yè)公司各59%股權(quán)，交易完成后，取得湖南省青山洞、芭蕉灣、大坪、母溪四個金礦探礦權(quán)，實現(xiàn)礦業(yè)項目布局的首次突破。展望2026年，我們認(rèn)為資源化業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能釋放及對更多品類稀貴金屬的拓展盈利能力將持續(xù)提升，驅(qū)動公司業(yè)績增長。
深化國際化戰(zhàn)略布局，2025年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+54.5%
2025年公司實施全面出海的國際化戰(zhàn)略，多個海外項目落地，資源化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2025年12月，公司簽約墨西哥廢舊輪胎資源化處理項目；環(huán)保運營服務(wù)領(lǐng)域，2025年11月，公司中標(biāo)泰國北大年府亞靈縣日處理500噸生活垃圾焚燒發(fā)電項目，并入選印尼環(huán)境友好型廢物轉(zhuǎn)化能源項目全球供應(yīng)商名單；環(huán)保工程服務(wù)領(lǐng)域，2025年3月，公司連續(xù)成功簽約2個泰國垃圾篩分處理項目。現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+54.50%至11.73億元，主因資源化業(yè)務(wù)板塊盈利能力增強；投資性現(xiàn)金流凈流入1.95億元（2024年凈流出5.08億元），主因在建項目逐步完工，投資支出減少。綜上，公司自由現(xiàn)金流向好發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
考慮到2025年公司資源化業(yè)務(wù)收入/毛利率超我們此前預(yù)期，上調(diào)2026-27年資源化業(yè)務(wù)收入預(yù)測9.9/9.8%、毛利率預(yù)測1.5/1.5pct，我們預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤為12.82/15.14/16.58億元（較前值+22/+19/-%），對應(yīng)EPS為0.84/0.99/1.09元?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PE為17.7x，考慮隨金昌高能、江西鑫科、靖遠(yuǎn)高能等資源化板塊子公司產(chǎn)能釋放及對更多品類稀貴金屬的拓展，公司資源化業(yè)務(wù)業(yè)績或持續(xù)釋放，給予公司2026年22.6倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為19.02元（前值9.27元，對應(yīng)13.5x 2026EPE）。
風(fēng)險提示：危廢資源化產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期、海外項目拓展不及預(yù)期。
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